Anheuser-Busch InBev er verdens førende spiller inden for den meget stabile og forudsigelige ølindustri og tilbyder mere end 500 brands i over 100 lande, svarende til mere end hver fjerde øl solgt på verdensplan. Efter at have navigeret Bud Light-kontroversen og leveret konsistent marginudvidelse gennem 2025 har selskabet flyttet fokus fra gældsreduktion til udlodninger til aktionærerne, understøttet af annonceringen af et aktietilbagekøbsprogram på seks milliarder dollar samt fortsat premiumisering og ekspansion i Beyond Beer-segmentet. Ledelsen fastholder sit fokus på den erklærede mission om at skabe en fremtid, hvor der ”skåles” mere. Den nuværende markedsleder og drivkraft bag konsolideringen i branchen
Anheuser-Busch InBev er verdens største bryggeri med en portefølje bestående af mere end 500 brands i over 100 lande verden over. Porteføljen, som er industriens mest omfattende, inkluderer otte af verdens ti mest værdifulde ølbrands og indeholder globale navne som Budweiser, Corona og Stella Artois samt en lang række lokale brands, der er tilpasset regionale smage og præferencer. Anheuser-Busch InBev har i alt 20 mega-brands, som hver omsætter for mere end én milliard dollar, og 13 øvrige brands, som hver genererer en halv milliard dollar i omsætning. I 2025 solgte Anheuser-Busch InBev 561 millioner hektoliter øl og andre produkter, svarende til omtrent hver fjerde øl solgt på verdensplan.
Anheuser-Busch InBev er blevet til gennem en række store opkøb. Ambev (som står for ”beverage company of the Americas”) blev skabt i 1999 gennem en fusion mellem Brahma og Antarctica, to brasilianske bryggerier stiftet i henholdsvis 1888 og 1885. Ambev fusionerede dernæst med belgiske Interbrew i 2004 og skabte InBev, som siden overtog amerikanske Anheuser-Busch under finanskrisen i 2008 og dannede Anheuser-Busch InBev. Siden da har selskabet gennemført et mindre antal store opkøb, herunder Grupo Modelo i 2012 og det største: købet af SABMiller i 2016 i en kæmpehandel til over 100 milliarder amerikanske dollar. Anheuser-Busch InBev har i dag en global tilstedeværelse med særligt stærke positioner i Nord- og Sydamerika og Asien-Stillehavsregionen. Vækstmarkederne aftager mere end to tredjedele af de solgte mængder, svarende til over 60 procent af omsætningen, mens cirka 70 procent af de egenkapitaljusterede overskud nu stammer fra disse markeder, hvor Mexico genererer næsten lige så meget driftsoverskud før afskrivninger som USA. Størstedelen af de kommende års indtjeningsvækst ventes at komme fra vækstmarkeder, i takt med at en større andel af befolkningen bliver en del af middelklassen og får råd til dyrere premium-øl.
Konsolideret industri karakteriseret ved stærke regionale positioner
Ølindustrien er i høj grad konsolideret på nationalt plan, idet de enkelte geografiske markeder i mange tilfælde er monopoler eller duopoler domineret af ét bryggeri. De lokale eller regionale mærker, der kendetegner de enkelte markeder, ejes dog typisk af de store globale bryggerier. Anheuser-Busch InBev er det største af disse og kontrollerer næsten 27 procent af det globale ølmarked målt på volumen og har førende positioner på syv af de ti markeder med de største profitpuljer. Derudover har selskabet markedsledende positioner i 28 markeder, hvor det konkurrerer med store aktører som Heineken, Carlsberg og Asahi samt andre afhængigt af regionen.
Der er en klar sammenhæng mellem markedskoncentration og profitabilitet. Herfindahl-Hirschman-indekset (HHI) er en af måderne, hvorpå man kan vurdere konsolideringsgraden. Indekset måler en industris konsolidering med udgangspunkt i markedsandele. En høj HHI-værdi er ensbetydende med et mere konsolideret marked og dermed en større sandsynlighed for rationelle konkurrencedynamikker – et marked med en HHI-værdi på over 2.500 anses for at være meget koncentreret. I Peru (HHI-værdi på 9.608 ud af et maksimum på 10.000) sidder Anheuser-Busch InBev på imponerende 98 procent af markedet målt på værdi og har en driftsmargin på 55 procent, mens markedsandelen på 60 procent
i Brasilien (HHI-værdi på 4.424) afspejles i en driftsmargin på 30 procent. En markedsledende position giver øget pricing power i kraft af brandstyrke og medfører stordriftsfordele inden for produktion, markedsføring og distribution. Foruden Peru og Brasilien er Anheuser-Busch InBev også markedsledende i blandt andet Colombia (markedsandel på 95 procent), Mexico (62 procent), Argentina (62 procent) og USA (34 procent).
Stabil, modstandsdygtig og forudsigelig kategori
Øl er en meget stabil og forudsigelig forbrugskategori. For de fleste er øl et billigt, hyppigt køb, som ikke kræver megen overvejelse. Eftersom øl er en forholdsvis billig vare, er ølforbruget ikke særligt følsomt over for økonomiske udsving; forbrugerne kan altid finde en anledning til at drikke øl i både gode og dårlige tider. Mellem 2004 og 2024 voksede Anheuser-Busch InBevs salg organisk med i gennemsnit 1,1 procent om året. I 2025 faldt de organiske volumener med omkring 2 procent – primært som følge af vejrrelateret svaghed i Brasilien og udfordrende forhold i Kina – mens pricing power i selskabets mega-brands forblev intakt, idet omsætningen per hektoliter steg med 4,4 procent.
Øldrikkere er vanemennesker. Selv når der er masser af billigere alternativer at vælge imellem, holder de fleste sig til de mærker, de godt kan lide, og som de kan identificere sig med. Denne brandloyalitet bidrager til industriens stabilitet og forudsigelighed og gør det muligt for de førende bryggerier at tage højere priser for brandede produkter. Anheuser-Busch InBev har stor erfaring fra markeder med høj inflation og demonstrerer fortsat sin evne til at sende omkostningsstigninger videre til forbrugerne. I 2025 voksede selskabets driftsoverskud før afskrivninger organisk med 4,9 procent, samtidig med at marginen blev udvidet med 1 procentpoint til 35,8 procent, hvilket ligger inden for ledelsens målsætning på mellemlangt sigt om vækst på 4 til 8 procent.
Strategiske styrker
Anheuser-Busch InBev har en række styrker, der underbygger selskabets position. Vi forventer, at Anheuser-Busch InBev vil levere en omsætningsvækst i det mellemhøje encifrede område, primært drevet af prisstigninger og premiumisering, i takt med at forbrugerne skifter til dyrere øl og produkter. Selskabets fokus på mega-brands bærer fortsat frugt: I 2025 voksede omsætningen fra mega-brands med 4,1 procent, anført af Corona, som øgede omsætningen med 8,3 procent uden for Mexico med tocifret volumenvækst i 30 markeder. I USA er Michelob Ultra blevet det mest solgte ølmærke målt på volumen med 16 procents markedsandel i den delstat, hvor mærket står stærkest, men under 6 procent i 20 andre – et betydeligt ekspansionspotentiale.
Anheuser-Busch InBev ekspanderer også aggressivt i det hurtigt voksende Beyond Beer-segment, som nu udgør 3 procent af porteføljen og opnåede en omsætningsvækst på 23 procent i 2025 med højere marginer end i traditionel øl. Opkøbet af BeatBox i december 2025 – hvor Anheuser-Busch InBev betalte op til 490 millioner dollar for en ejerandel på 85 procent med mulighed for senere fuld overtagelse – tilføjer det førende ready-to-drink-brand i convenience-kanalen i USA til en portefølje, der allerede omfatter Cutwater Spirits, som øgede omsætningen med trecifrede vækstrater i 2025 og var det spiritusbrand, der vandt mest markedsandel i fjerde kvartal. Inden for alkoholfri øl er Corona Cero og Michelob Ultra Zero fortsat førende, og segmentet leverede en omsætningsvækst på 34 procent i 2025. Michelob Ultra Zero er blevet det næststørste alkoholfrie ølmærke og det hurtigst voksende i kategorien og er samtidig det sjette største ølmærke i USA målt på fremgang i volumenandel.
Digitalt lederskab gennem BEES
Anheuser-Busch InBev har investeret massivt i at blive klart digitalt førende i ølindustrien. Gennem BEES-platformen kan detailhandlere afgive ordrer, planlægge leveringer, administrere fakturaer og meget mere. Derudover indsamler Anheuser-Busch InBev store mængder data via platformen, som hjælper detailhandlerne med at optimere deres varesortiment og gør det muligt at målrette priser og kampagner bedre ud fra prisfølsomhed. BEES er nu i drift på 29 markeder, og 72 procent af Anheuser-Busch InBevs omsætning drives gennem selskabets digitale B2B-platforme. Platformen håndterede et samlet varevolumen på 52,5 milliarder dollar i 2025, en stigning på 12 procent i forhold til 2024. BEES Marketplace, som sælger tredjepartsprodukter sammen med Anheuser-Busch InBevs eget sortiment, nåede i 2025 et årligt varevolumen på 3,5 milliarder dollar, en stigning på 61 procent i forhold til året før, mens den kapitallette tredjepartsmodel omtrent tredobledes.
Anheuser-Busch InBev har også hurtigt voksende digitale platforme for salg direkte til forbrugerne (DTC). De tre platforme – Zé Delivery, TaDa og PerfectDraft – dækker tilsammen 21 lande og genererede mere end 76 millioner e-handels-ordrer med en omsætning på 550 millioner dollar i 2025, en vækst på 8 procent i forhold til 2024. Det omnichannel-baserede DTC-økosystem af digitale og fysiske produkter genererede en omsætning på 1,3 milliarder dollar i 2025 og udgør nu mere end 2 procent af koncernens samlede omsætning.
Industriledende profitabilitet
Anheuser-Busch InBev er verdens mest profitable bryggeri. Hvert år siden 2009 har selskabet realiseret en driftsmargin på over 25 procent. Denne profitabilitet overgår langt de største konkurrenters – Heineken og Carlsberg har eksempelvis begge driftsmarginer på omkring 15 procent. Anheuser-Busch InBevs bruttomargin på omkring 55 procent understøttes af det igangværende skifte mod premium-øl, da disse øltyper kan sælges til meget højere priser end mainstream-øl, selvom produktionsomkostningerne ikke adskiller sig væsentligt.
Selskabet forventer at øge driftsoverskuddet før afskrivninger med 4-8 procent årligt på mellemlangt sigt, hvilket vi anser for konservativt. Siden 2019 har Anheuser-Busch InBev oplevet et fald i brutto- og driftsmarginerne før afskrivninger på henholdsvis 660 og 600 basispoint som følge af modvind fra råvarepriser og valutakurser, som især har påvirket selskabets aktiviteter i Syd- og Mellemamerika. Efterhånden som disse modvindsfaktorer vender, forbedres marginerne. Driftsmarginen før afskrivninger blev udvidet med 1 procentpoint i 2025 til 35,8 procent, hvilket bragte det normaliserede driftsoverskud før afskrivninger op på 21,2 milliarder dollar. Vi ser ingen grundlæggende årsag til, at Anheuser-Busch InBev ikke skulle kunne vende tilbage til en driftsmargin før afskrivninger på omkring 40 procent.
Volumenerne faldt med 2,3 procent i 2025, heraf faldt ølvolumenerne med 2,6 procent, primært som følge af midlertidige faktorer: usædvanlige vejrforhold i Brasilien relateret til La Niña-mønstre, svage forbrugerforhold og strategiske lagerjusteringer i Kina. I Brasilien voksede driftsoverskuddet før afskrivninger med 6,1 procent med en marginudvidelse på 1,7 procentpoint trods volumenmodvinden, hvilket demonstrerer selskabets brands’ pricing power. Ledelsen forventer, at volumentendenserne normaliseres ind i 2026, understøttet af aktiviteten omkring 2026 verdensmesterskabet i fodbold i Nordamerika.
I USA har forretningen med succes lagt Bud Light-kontroversen bag sig, og markedsandelenes udvikling blev gradvist stærkere gennem 2025. Mens Bud Light har stabiliseret sig på en markedsandel omkring 8 til 9 procent, klarer den bredere portefølje sig stærkt: Michelob Ultra er blevet det mest solgte ølmærke målt på volumen, Busch Light vokser fortsat, og Beyond Beer-tilbud som Cutwater leverer en tredobling af omsætningen. For hele 2025 var det driftsoverskuddet før afskrivninger i USA stort set uændret med en marginforbedring på 0,3 procentpoint trods øgede salgs- og markedsføringsinvesteringer – et stærkt resultat i betragtning af de udfordrende brancheforhold.
Attraktive afkast og pengestrømsgenerering
Anheuser-Busch InBev genererer et attraktivt afkast på den investerede kapital på 100 procent (justeret for goodwill fra opkøb) og skaber betydelige frie pengestrømme med en pengestrømskonvertering på over 140 procent i 2024 og et tilsvarende niveau forventet i 2025. De frie pengestrømme udgjorde 11,3 milliarder dollar i 2025 og bekræftede dermed det markante løft fra 2024. I perioden 2020 til 2025 gennemførte selskabet anlægsinvesteringer for tæt på 27 milliarder dollar, svarende til omkring 8-9 procent af periodens omsætning. Selv om anlægsinvesteringerne er forholdsvis høje, har selskabet en negativ arbejdskapital svarende til omkring 25 procent af omsætningen. På grund af sin enorme størrelse kan Anheuser-Busch InBev opnå fordelagtige betalingsbetingelser hos leverandører og kunder, som dermed reelt finansierer selskabets drift.
Disciplineret kapitalallokering
Ledelsen anvender en dynamisk tilgang til kapitalallokering og vurderer alle beslutninger baseret på det interne afkastpotentiale. Kernen i denne model er organiske investeringer i forretningen, hvilket er yderst attraktivt i betragtning af de høje afkast, Anheuser-Busch InBev opnår på sin investerede kapital. Med en nettogæld på 2,9 gange driftsoverskuddet før afskrivninger ved udgangen af 2025, på niveau med året før, har ledelsen tydeligt signaleret, at balancen nu er styrket, og at prioriteten skifter afgørende mod udlodninger til aktionærerne.
I oktober 2025 annoncerede selskabet et transformativt udlodningsprogram: et aktietilbagekøb på seks milliarder dollar, der skal eksekveres over 24 måneder – svarende til 5-6 procent af de udestående aktier. Samtidig indfriede selskabet obligationer før tid for to milliarder dollar og genindførte et interimsudbytte på 0,15 euro per aktie. Pr. februar 2026 var cirka 635 millioner dollar af tilbagekøbsprogrammet gennemført. Bestyrelsen har foreslået et slutudbytte på 1,00 euro per aktie, hvilket bringer det samlede udbytte for 2025 op på 1,15 euro – en stigning på 15 procent i forhold til 2024, med en ambition om at fortsætte med progressivt stigende udbytter over tid.
I januar 2026 demonstrerede Anheuser-Busch InBev yderligere sit strategiske fokus på forsyningskædesikkerhed ved at tilbagekøbe den 49,9 procent minoritetsandel i selskabets amerikanske metalemballageanlæg for cirka tre milliarder dollar, finansieret med likvide midler. De syv anlæg fordelt på seks delstater betragtes som en strategisk komponent, der sikrer kvalitet, omkostningseffektivitet, innovationshastighed og forsyningssikkerhed – særligt relevant i det nuværende toldmiljø.
Anheuser-Busch InBevs gæld stammer primært fra købet af SABMiller i 2016, som øgede gældsniveauet til seks gange driftsoverskuddet før afskrivninger. Gælden har en gennemsnitlig løbetid på omkring 13 år, hvoraf 98 procent er i fastforrentede lån med en gennemsnitsrente på cirka 4 procent, og der er ingen yderligere risici i form af finansielle klausuler. I 2023 hævede både Moody’s og S&P Global (som vi også er medejere af) deres kreditvurdering af Anheuser-Busch InBev, og udviklingen i selskabets pengestrømsgenerering peger på en stabil eller forbedret kreditvurdering fremadrettet.
Med en fri pengestrømsrente på over 9 procent er den fundamentale værdi af den underliggende forretning efter vores vurdering ikke afspejlet i den aktuelle markedsværdi, hvilket gør aktietilbagekøb meget værdiskabende for tilbageblivende medejere. Som nævnt i vores årsbrev, styrkes vores tillid som langsigtede medejere af to faktorer: den igangværende marginudvidelse mod rekordniveauet på 40,8 % (fra nuværende 35,8 %) samt den accelererede udlodning af kapital.
Erfaren ledelse med ejerskabskultur
Vi er ikke i tvivl om, at Anheuser-Busch InBevs ledelse vil allokere kapital på måder, der gavner aktionærerne. Selskabet har en langsigtet ejerskabskultur, der stammer tilbage fra tidligere administrerende direktør Carlos Brito, som personificerede mange af de værdier, vi værdsætter hos Anheuser-Busch InBev: et skarpt fokus på driften og en ejerskabsmentalitet. Den unikke ejerskabskultur afspejles i aflønningsmodellen, som fokuserer på flerårige aktiebaserede programmer for medarbejdere, der sikrer, at ejerskabsmentaliteten og omkostningsbevidstheden fastholdes i hele organisationen. Ancienniteten i ledelsesteamet er lang, som det eksemplificeres af den ambitiøse administrerende direktør Michel Doukeris og
finansdirektør Fernando Tennenbaum, som har været i selskabet siden henholdsvis 1996 og 2004. Doukeris har en datadrevet tilgang, og vi bifalder hans fokus på at drive forretningen organisk. Som udtryk for ejerskabskulturen ejer han aktier til en værdi svarende til omkring seks gange sin årlige grundløn. Bestyrelsesformanden Martin Barrington medbringer omfattende erfaring fra forbrugsvareindustrien fra sin tid som administrerende direktør for det amerikanske tobakselskab Altria, som ejer omkring 8 procent af Anheuser-Busch InBev. Vi er fortsat overbeviste om, at den nuværende ledelse vil fortsætte med at skabe betydelig værdi for aktionærerne gennem disciplineret eksekvering.
Hos Budweiser APAC tiltrådte Yanjun ”YJ” Cheng rollen som administrerende direktør med virkning fra 1. april 2025. Med 29 års erfaring i selskabet og stærke operationelle kvalifikationer samt lokale politiske relationer har YJ handlet hurtigt for at genoplive den kommercielle eksekvering i Kina, hvor volumenerne faldt med 8,6 procent og omsætningen med 11,3 procent i 2025. Hans strategi fokuserer på kanalen for hjemmeforbrug – som nu udgør mere end halvdelen af salget – med udvidede leveringspartnerskaber og en forventet udbredelse af det vellykkede Swire Coca-Cola-samarbejde ud over de indledende to provinser. Ledelsen bemærkede tegn på stabilisering i fjerde kvartal, hvor udviklingen i markedsandele var på niveau med året før.
Mega-platforme styrker brandets rækkevidde
Anheuser-Busch InBev styrker fortsat sin position gennem strategiske sports- og underholdningspartnerskaber. I 2025 sikrede selskabet sig det globale sponsorat af UEFA Champions League med start i 2027 og annoncerede et bredt globalt partnerskab med Netflix, der omfatter fælles markedsføring, integration i udvalgte titler, særlige emballageudgaver og markedsføringsaktiviteter på tværs af komedie-, musik-, mad- og sportsprogrammer. Verdensmesterskabet i fodbold i 2026, med 104 kampe i tre nordamerikanske lande, udgør en markant kommerciel mulighed på hjemmebane. Selskabet investerede 7,4 milliarder dollar i salg og markedsføring i 2025 bag sine mega-brands og mega-platforme og blev for fjerde år i træk kåret som verdens mest effektive markedsfører af både Effies og World Advertising Research Center.
I januar 2026 udvidede selskabet sit mangeårige sponsorat med MSG Family of Companies og fastholder sin tilstedeværelse på tværs af Madison Square Garden, Sphere i Las Vegas, New York Knicks, New York Rangers og MSG Networks. Partnerskabet, som bygger på et forhold, der kan spores mere end 100 år tilbage, fremhæver Michelob Ultra sammen med de hurtigt voksende Cutwater- og NÜTRL-brands.
Udsigter
Når vi ser fremad, er vi opmuntrede af flere sammenfaldende medvindsfaktorer: normaliseringen af vejrforholdene i Latinamerika, den fortsatte premiumisering, verdensmesterskabet i fodbold i Nordamerika og det afgørende skifte mod udlodninger til aktionærerne. Ledelsen forventer en vækst i driftsoverskuddet før afskrivninger på 4-8 procent i 2026 med anlægsinvesteringer på 3,5 til 4,0 milliarder dollar. Selvom udfordringerne i Kina fortsat gør sig gældende, tydede tegn på stabilisering i fjerde kvartal 2025 på bedring, mens afslutningen af lagerjusteringerne peger i samme retning. Med en fri pengestrømsrente på over 9 procent og den forventede marginudvikling fortsat på sporet vurderer vi, at Anheuser-Busch InBev aldrig har været et mere overbevisende langsigtet medejerskab. Skål!
Opdateret i april 2026
