Høretab er en naturlig konsekvens af aldring, og den gennemsnitlige førstegangsbruger af høreapparater er 65 år. De kommende generationer af 65-årige er allerede født og oplever gradvist deres naturlige gradvise høretab, hvilket giver Demant langsigtet udsyn i forhold til selskabets centrale vækstdriver. På baggrund af selskabets førende investeringer i teknologi vinder Demant løbende markedsandel over tid. På trods af en volatil periode efter pandemien ser vi selskabet på en klar kurs mod langsigtet tocifret vækst i indtjening og frie pengestrømme, drevet af skaladrevet marginudvidelse og en pengestrømskonvertering på over 100 procent.
Demant blev grundlagt i 1904 af Hans Demant, en dansk iværksætter, som ønskede at hjælpe sin hørehæmmede hustru. Virksomheden har siden været drevet af en mission om at forbedre livskvaliteten for mennesker med hørevanskeligheder, og Demants virksomhedskultur har gennem hele selskabets historie været præget af en tydelig prioritering af innovation og et langsigtet fokus på at forbedre høresundheden globalt.
I 1957 overdrog Hans Demants søn, William Demant, familiens ejerandele til Oticon Fonden (nu William Demant Fonden). I forbindelse med børsnoteringen i 1995 reducerede fonden sin ejerandel, men forblev hovedaktionær med en målsætning om at eje mellem 55 og 60 procent af aktierne. Denne ejerstruktur er fortsat gældende og sikrer, at selskabet fastholder et langsigtet fokus på vækst og værdiskabelse og kan forfølge sine mål med den finansielle og strategiske stabilitet, som en langsigtet hovedaktionær giver.
I dag er Demant verdens næststørste virksomhed indenfor høresundhed med 22.000 medarbejdere og en årlig omsætning på over 22 milliarder kroner i 2024 samt et driftsresultat på omkring 4,5 milliarder kroner. Selskabet opererer i 130 lande og tilbyder et bredt sortiment af produkter og ydelser gennem sine tre forretningsdivisioner: Hearing Aids, Hearing Care og Diagnostics. Koncernen har i de senere år fokuseret sin struktur yderligere og er i færd med at afvikle sit ejerskab af både sin Communications-division (salg af headset og andet kommunikationsudstyr) og sin BAHA-implantatforretning (knogleforankrede høreapparater). Begge disse divisioner er isolerede forretningsenheder uden indflydelse på resten af koncernen.
Demants kerneforretning er fortsat udvikling, produktion og engrossalg af høreapparater, som – inklusivt interne salg til Demants egne detailforretninger – genererede cirka 12 milliarder kroner i omsætning i 2024, svarende til 54 procent af den samlede omsætning. Eksklusive interne salg udgjorde Hearing Aids-divisionens omsætning ti milliarder kroner i 2024. Divisionen omfatter blandt andet mærkerne Oticon, Bernafon og Philips, og de største geografiske markeder er USA, Storbritannien, Tyskland og Frankrig. Demant befinder sig aktuelt i den defensive fase af den typiske produktlivscyklus, mens hovedkonkurrenten Sonova har markedets bedst sælgende high-end-produkt på nuværende tidspunkt. Vi forventer dog, at Demant vil genvinde momentum i forhold til konkurrenterne i takt med, at produktporteføljen styrkes med et nyt high-end-produkt, formentlig fra 2026.
Demant ejer mere end 3.500 høreapparatsbutikker, og salget af høreapparater til slutbrugere udgjorde i 2024 45 procent af koncernens samlede omsætning. Med mere end 10.500 beskæftiget som kundevendt personale er Demant en af verdens største detailaktører inden for høreapparater. En stor del af butikkerne er konsoliderede under forskellige brands som Audika, Hidden Hearing, Hearing Life og Sheng Wang i Kina. Gennem en målrettet landespecifik strategi udvider Demant løbende sit globale detailnetværk.
Diagnostik-divisionen er med en omsætning på 2,5 milliarder kroner i 2024 – svarende til 11 procent af den samlede omsætning – den mindste af Demants forretningsområder. Under mærkerne Interacoustics og Maico leverer divisionen avanceret udstyr til høreklinikker, som muliggør de nødvendige tests og vurderinger af høretab i forbindelse med tilpasning og salg af høreapparater. Diagnostics er dermed en integreret del af selskabets strategi om at tilbyde helhedsorienterede løsninger inden for høreomsorg.
Solid og forudsigelig langsigtet vækst i branchen
Det globale marked for høresundhed, som Demant opererer i, estimeres til 27 milliarder dollar og omfatter salg af høreapparater via engrosleddet (6 milliarder dollar), detailsalg af høreapparater (20 milliarder dollar) samt salg af diagnostisk udstyr (1 milliard dollar).
Efter årtiers konsolidering er produktionen af høreapparater globalt koncentreret på få aktører, og med en global markedsandel på 25 procent er Demant verdens næststørste producent, kun overgået af Sonova. Andre konkurrenter omfatter GN, WSA og Starkey. Diagnostikmarkedet er endnu mere konsolideret: Her sidder Demant på 55 procent af markedet, mens Natus dækker størstedelen af det resterende.
Mens høreapparatdistribution også er i gang med en konsolideringsproces, er det stadig langt den mest fragmenterede del af værdikæden. Amplifon er verdens største uafhængige detailforhandler med en markedsandel omkring ti procent, mens Demant er den næststørste producent-ejede detailaktør med en markedsandel på cirka fem procent. Derudover har offentlige tilskudsordninger, private forsikringer, optikerkæder og store detailaktører som Costco betydelige markedsandel. Omtrent 20 procent af markedet ligger stadig hos uafhængige enkeltstående klinikker eller små, lokale kæder.
Det globale marked for høresundhed understøttes af robuste og forudsigelige strukturelle vækstdrivere, som forventes at opretholde den historiske årlige vækstrate på fire til seks procent, hvilket primært reflekterer enhedsvækst.
Den mest betydende vækstdriver er den aldrende befolkning. Aldring medfører naturligt høretab, og gennemsnitsalderen for førstegangsbrugere af høreapparater er midt til slut i 60’erne. Med en stigende global levealder vil både antallet af nye brugere og antallet af udskiftninger pr. bruger gradvist stige. I store regioner som Nordamerika, Europa og Kina forventes befolkningen over 65 år at vokse med 20 til 30 procent fra 2023 til 2030, hvilket vil bidrage med en forudsigelig stigning på 2 til 4 procentpoint i branchens gennemsnitlige årlige vækstrate.
Derudover stiger markedspenetrationsraten. Historisk har penetrationsraten ligget lavt omkring 20 procent på grund af faktorer som dårlig produkt eller lydkvalitet, socialt stigma, utilstrækkelig distributionsinfrastruktur og relativt høje priser. Det har gjort høreapparater utilgængelige for mange, medmindre de havde høj indkomst eller boede i lande med tilskudsordninger. Men i takt med teknologiske forbedringer, større social accept grundet det stigende brug af trådløse mobilheadsets, bedre distributionsnetværk, stigende disponibel indkomst og bredere forsikrings- og tilskudsdækning i nogle lande, er høreapparater blevet mere accepterede, tilgængelige og økonomisk overkommelige.
Dette har løftet penetrationen til over 30 procent i nøglemarkeder globalt. I løbet af de seneste årtier har stigende penetration i sig selv tilføjet cirka ét til to procentpoint til den globale markedsvækst årligt. Med vedvarende fremdrift fra disse faktorer – især fra vækst i udviklingslande – forventes penetrationsraterne at stige yderligere, og der er fortsat et betydeligt uudnyttet potentiale.
Selvom høreapparatmarkedet generelt har stabile vækstmønstre, er det værd at bemærke, at høreapparater i USA primært købes med egne midler snarere end gennem tilskudsordninger og offentlige programmer. Det skaber en vis kortsigtet konjunkturafhængighed, hvor køb kan udskydes i lavkonjunkturer – men sjældent helt bortfalder. Da forbrugertilliden i USA tegner svag i 2025, forventer vi kortvarige vækstudfordringer i det største marked globalt.
På brancheplan har de gennemsnitlige salgspriser for høreapparater ligget nogenlunde fladt i mange år, hvilket forventes at fortsætte. Selvom innovation og produktforbedringer driver prisstigninger i visse salgskanaler, sælges flere høreapparater i lavprislande og gennem volumenbaserede lavpriskanaler.
Klar langsigtet udsigt til tocifret kumulativ vækst i indtjening og fire pengestrømme
Set ud over de kortsigtede udsving, som Demant aktuelt oplever efter tabet af en kontrakt med United Health på det amerikanske ”managed care” marked, vinder selskabet markedsandel på lang sigt. Over de seneste fem år har Demant øget sin omsætning med i gennemsnit otte til ni procent årligt (svarende til tre til fire procentpoint over markedsvæksten), og har dermed fortsat sin mangeårige tradition om at vokse hurtigere end konkurrenterne.
Demant har opnået højere vækst end konkurrenterne ved løbende at udnytte sine skalafordele og høje operationelle effektivitet. Hurtigere vækst med højere lønsomhed har givet Demant mulighed for at geninvestere mere i teknologi og innovation i absolutte tal. Det har gjort det muligt for selskabet at udvikle overlegne produkter med egenskaber der har højt markedsføringspotentiale, der både har drevet øget markedsandel og højere salgspriser.
Derudover har Demants overlegne evne til at generere frie pengestrømme muliggjort strategiske opkøb af detailaktører, hvilket har styrket selskabets markedsandele indenfor detail og produktion. I takt med at Demant fortsætter med at vokse hurtigere end markedet, bliver dets skalafordele stadig mere markante, hvilket skaber en selvforstærkende effekt og driver en vedvarende langsigtet omsætningsvækst, der overgår branchens gennemsnit.
Selskabets profitmarginer nyder også godt af den større skala. Når antallet af solgte høreapparater vokser, bliver de faste omkostninger ved udvikling af nye chipsets og softwarealgoritmer fordelt på flere enheder. Samtidig giver Demants størrelse lavere indkøbspriser på plast, komponenter og genopladelige batterier som følge af forbedret forhandlingsstyrke. Øget skala bidrager også til mere effektiv udnyttelse af hovedkontorsfunktioner, hvilket yderligere styrker profitabiliteten. Demants forretningsmodel understøtter generelt marginudvidelse, og driftsmarginen har ligget omkring 20 procent de seneste 2 år.
Som svar på de kortsigtede udfordrende markedsforhold udviser Demant omkostningsdisciplin i regnskabsåret 2025. Denne stramme styring af de driftsmæssige omkostninger gør det muligt at fastholde selskabets lønsomhedsmål samtidig med at der fortsat investeres målrettet i forskning og udvikling med henblik på næste produktcyklus.
Demants forretningsmodel er kendetegnet ved højt afkast på den investerede kapital takket være lav kapitalintensitet. De primære investeringer går til udvidelse af detailnetværket, mens behovet for arbejdskapital forbliver beskedent på grund af en effektiv forsyningskæde og lagerstyring. I 2024 var afkastet på den materielle investerede kapital over 40 procent, hvilket er på niveau med det historiske gennemsnit. Med et begrænset kapitalbehov overstiger Demants konvertering af frie pengestrømme 100 procent.
Med en høj encifret omsætningsvækst, marginudvidelse og en pengestrømskonvertering på over 100 procent, befinder Demant sig på en klar kurs mod langsigtet tocifret vækst i både indtjening og frie pengestrømme.
Erfaren ledelse som også leverer på kapitalallokering
Demants ledelsesteam er erfarent og besidder omfattende ekspertise inden for høresundhedsbranchen.
Administrerende direktør Søren Nielsen har været i selskabet siden 1995 og overtog direktørposten fra Niels Jacobsen i 2017. Jacobsen havde da været administrerende direktør i 20 år og sidder i dag som næstformand i Demants bestyrelse samt som administrerende direktør for William Demant Invest, som ejes af William Demant Fonden. Søren Nielsen har spillet en central rolle i at drive selskabets vækst og strategiske retning. Hans ledelse er kendetegnet ved et langsigtet fokus på innovation og operationel ekspertise, hvilket sikrer, at Demant forbliver en af de to markedsledere. Under hans ledelse har selskabet lanceret flere banebrydende produkter, herunder Oticon Opn, Oticon Real og senest Oticon Intent, som alle har sat nye standarder i branchen.
René Schneider kom til Demant som finansdirektør i september 2015. Før dette havde han en række lederroller, herunder som finansdirektør i Auriga Industries. Hans disciplinerede tilgang til kapitalallokering og økonomistyring har bidraget til, at Demant har fastholdt en stærk balance og samtidig kunnet investere i vækstmuligheder.
Demants selskabsstruktur, forankret i William Demant Fonden, sikrer en tæt overensstemmelse mellem ledelsens og aktionærernes interesser. Fondens ejerandel på 55–60 procent gør det muligt for selskabet at fastholde fokus på langsigtet værdiskabelse frem for kortsigtede gevinster. Denne ejerstruktur skaber stabilitet og gør det muligt at forfølge strategiske mål uden at blive forstyrret af kortvarige markedsudsving.
Det langsigtede ejerskab og ledelsen følger en disciplineret kapitalallokeringsstrategi med fokus på langtidssigtet værdiskabelse. Demant opretholder en konservativ balance med lav finansiel gearing, som ligger godt inden for selskabets målsætning om 2,0–2,5 gange driftsindtjening før afskrivninger og amortiseringer. Sammen med den stærke frie pengestrømme generering giver denne forsigtige tilgang til gæld Demant fleksibilitet til at investere i strategiske vækstinitiativer, herunder teknologi, innovation og udvidelse af detailnetværket. Udover geninvestering følger selskabet en klar strategi for at returnere kapital til aktionærerne. Selskabet har en veldefineret historik om at anvende overskydende likviditet til aktietilbagekøb, hvilket reducerer aktieantallet med omkring to procent årligt.
Med en fri pengestrømsrente på 6,5 procent vurderer vi Demants forudsigelige tocifrede vækst i frie pengestrømme og værdiskabende kapitalallokering som attraktivt prissat. Som langsigtede medejere ser vi frem til at følge selskabet fremadrettet.
Opdateret i maj 2025
