Høretab er en naturlig konsekvens af aldring, og den gennemsnitlige førstegangsbruger af høreapparater er 65 år. De kommende generationer af 65-årige er allerede født og oplever gradvist deres naturlige høretab, hvilket giver Demant et langsigtet udsyn i forhold til selskabets centrale vækstdriver. På baggrund af selskabets førende investeringer i teknologi vinder Demant løbende markedsandele. 2025 viste sig at være et mere udfordrende år end forventet, med en global markedsvækst for høreapparater på kun 1 til 3 procent, men med en gradvis forbedring igennem året og den vellykkede lancering af Oticon Zeal i oktober er selskabet godt positioneret til et opsving. På trods af en volatil periode efter pandemien ser vi selskabet på en klar kurs mod langsigtet tocifret vækst i indtjening og frie pengestrømme, drevet af skaladrevet marginudvidelse og en pengestrømskonvertering på over 100 procent.
Demant blev grundlagt i 1904 af Hans Demant, en dansk iværksætter, som ønskede at hjælpe sin hørehæmmede hustru. Virksomheden har siden været drevet af en mission om at forbedre livskvaliteten for mennesker med hørevanskeligheder, og Demants virksomhedskultur har gennem hele selskabets historie været præget af en tydelig prioritering af innovation og et langsigtet fokus på at forbedre høresundheden globalt.
I 1957 overdrog Hans Demants søn, William Demant, familiens ejerandele til Oticon Fonden (nu William Demant Fonden). I forbindelse med børsnoteringen i 1995 reducerede fonden sin ejerandel, men forblev hovedaktionær med en målsætning om at eje mellem 55 og 60 procent af aktierne. Denne ejerstruktur er fortsat gældende og sikrer, at selskabet fastholder et langsigtet fokus på innovation, vækst og værdiskabelse og kan forfølge sine mål med den finansielle og strategiske stabilitet, som en langsigtet hovedaktionær giver.
I dag er Demant verdens næststørste virksomhed inden for høresundhed med mere end 26.000 medarbejdere og en årlig omsætning i 2025 på næsten 23 milliarder danske kroner samt et driftsoverskud før særlige poster på omkring 4 milliarder kroner. Selskabet opererer i 130 lande og tilbyder et bredt sortiment af produkter og ydelser gennem sine tre forretningsdivisioner: Hearing Aids, Hearing Care og Diagnostics. Koncernen har i de senere år fokuseret sin struktur yderligere og er ved at gennemføre frasalget af sin BAHA-implantatforretning (knogleforankrede høreapparater) til Impilo, som forventes afsluttet i begyndelsen af 2026, mens Communications-divisionen blev afviklet i de foregående år. Disse frasalg har ingen indvirkning på resten af koncernen.
Demants kerneforretning er fortsat udvikling, produktion og engrossalg af høreapparater, som – inklusive interne salg til Demants egne detailforretninger – genererede cirka 12,5 milliarder kroner i omsætning i 2025, svarende til cirka 54 procent af den samlede omsætning. Eksklusive interne salg leverede Hearing Aids-divisionen knap ti milliarder kroner i omsætning i 2025. Divisionen omfatter blandt andet mærkerne Oticon, Bernafon og Philips, og de største geografiske markeder er USA, Storbritannien, Tyskland og Frankrig.
I oktober 2025 lancerede Demant Oticon Zeal, verdens første “usynlige” i-øret-høreapparat, som ikke går på kompromis med lydkvalitet, konnektivitet eller genopladelighed. Zeal etablerer det, selskabet kalder “NXT In-the-Ear”-kategorien, og vi vurderer, at produktet har potentiale til at skabe den første reelt nye kategori inden for høreapparater, siden receiver-in-the-ear-apparaterne (RITE/RIC) revolutionerede branchen i midten af 2000’erne. Det ville ikke være første gang, Demant er først i branchen med et designmæssigt attraktivt produkt: I april 2006 lancerede selskabet Oticon Delta, sit første RITE-produkt, med et karakteristisk trekantet design, der appellerede til en mere designbevidst, ældre kundegruppe – og Hearing Aids-forretningen leverede 13 procents salgsvækst det år. Zeal adresserer et attraktivt og underpenetreret segment af markedet ved at kombinere diskretion og funktionalitet. Produktet adskiller sig markant fra konkurrenternes tilbud ved at levere en komplet teknologipakke – anden generations AI-lydbehandling, Bluetooth LE Audio og lithium-ion-genopladelighed – i et produktformat, der tidligere krævede betydelige kompromiser. Den tidlige markedsmodtagelse har været meget stærk. De første lanceringer i Danmark og Schweiz har givet særdeles positive tilbagemeldinger, og demoenheder i USA er i restordre som følge af overvældende efterspørgsel. Vi forventer, at Zeal får adgang til den amerikanske Veterans Administration (VA)-kanal i maj 2026, hvilket vil udgøre en væsentlig mulighed. Vi estimerer, at Zeal alene har potentialet til at løfte koncernens organiske vækst med to til fire procentpoint i 2026. Med bruttomarginer på omkring 75 procent er den driftsmæssige gearingseffekt på denne vækst meget betydelig. Et nyt flagskibsprodukt forventes i anden halvdel af 2026, potentielt baseret på en ny teknologiplatform, hvilket historisk har været en stærk vækstdriver for Demant.
Demant ejer efter afslutningen af opkøbet af KIND-koncernen i december 2025 mere end 4.500 høreapparatsbutikker, og salget af høreapparater til slutbrugere udgjorde cirka 45 procent af koncernens samlede omsætning i 2025. Med mere end 10.500 kundevendte medarbejdere er Demant en af verdens største detailaktører inden for høreapparater. En stor del af butikkerne er konsoliderede under forskellige, lokalt velkendte brands, herunder Audika, Hidden Hearing, Hearing Life og det nyopkøbte KIND i Tyskland. Gennem en målrettet landespecifik strategi udvider Demant løbende sit globale detailnetværk.
Opkøbet af KIND er Demants største transaktion nogensinde. KIND blev erhvervet for 700 millioner euro (cirka 5,2 milliarder danske kroner) på kontant- og gældfri basis med overtagelse i december 2025. KIND tilfører cirka 650 høreklinikker, hvoraf 600 ligger i Tyskland og de resterende i Schweiz, Østrig, Luxembourg og Singapore. Handlen gør Demant til den førende detailaktør inden for høreomsorg i Tyskland med et samlet netværk på over 900 klinikker alene på det marked. For 2026 forventes KIND at bidrage med cirka 2 milliarder kroner i omsætning og omkring 300 millioner kroner i driftsoverskud, svarende til en indledende driftsmargin på cirka 15 procent. I takt med at integrationssynergierne realiseres – herunder indkøbsfordele, fælles administrative funktioner og deling af best practice – forventer ledelsen, at KINDs margin stiger til omkring 20 procent i 2028, på linje med niveauet i den øvrige Demant-koncern. Synergierne forventes fuldt realiseret ved udgangen af 2027 med fuldårseffekt fra 2028.
Demants Diagnostics-division er med en omsætning på 2,4 milliarder kroner i 2025, svarende til cirka 10 procent af koncernens samlede omsætning, den mindste af selskabets forretningsområder. Under mærkerne Interacoustics og Maico leverer divisionen avanceret diagnostisk udstyr til audiologer, som muliggør de nødvendige tests og vurderinger af høretab i forbindelse med tilpasning og salg af høreapparater. Diagnostics er dermed en integreret del af selskabets strategi om at tilbyde helhedsorienterede løsninger inden for høreomsorg.
Solid og forudsigelig langsigtet vækst i branchen
Det globale marked for høresundhed, som Demant opererer i, estimeres til 28 milliarder dollar og omfatter engrossalg af høreapparater (7 milliarder dollar), detailsalg af høreapparater (20 milliarder dollar) samt salg af diagnostisk udstyr (cirka 700 millioner dollar).
Efter årtiers konsolidering er produktionen af høreapparater globalt koncentreret på få aktører, og med en global markedsandel på 25 procent er Demant verdens næststørste producent, kun overgået af schweiziske Sonova. Andre konkurrenter omfatter WSA, GN Hearing og Starkey. Diagnostikmarkedet er endnu mere konsolideret: Her sidder Demant på en dominerende markedsandel på 55 procent, mens Natus dækker størstedelen af det resterende.
Mens detailhandlen med høreapparater også konsolideres, er det stadig langt den mest fragmenterede del af værdikæden. Med en markedsandel på omkring ti procent er italienske Amplifon verdens største uafhængige detailaktør inden for høreapparater, mens Demant efter opkøbet af KIND nu er verdens største producentejede detailaktør med en markedsandel, der nærmer sig syv procent. Amplifon har for nylig annonceret opkøbet af GN Hearing, hvilket kun ventes at få begrænset direkte betydning for Demant, da selskabets leverandørforhold til Amplifon er beskedent. Offentlige tilskudsordninger, private forsikringer, optikerkæder og store detailaktører som Costco har ligeledes betydelige markedsandele, mens omtrent 20 procent af markedet fortsat ligger hos uafhængige enkeltstående klinikker eller små, lokale kæder.
Det globale marked for høresundhed understøttes af robuste og forudsigelige strukturelle vækstdrivere, som forventes at opretholde den historiske årlige vækstrate på 4 til 6 procent, hvilket primært afspejler enhedsvækst. 2025 var dog et skuffende år for branchen, med en global markedsvækst på kun 1 til 3 procent som følge af makroøkonomisk usikkerhed – især i USA, hvor høreapparater typisk købes for egne midler, og hvor forbrugertilliden var svag. Dette skabte en kortsigtet, nærmest cyklisk dynamik, hvor efterspørgslen blev udskudt. Vigtigt er det dog, at denne efterspørgsel typisk blot udsættes og ikke går permanent tabt. Vi ser ingen grund til at tro, at den strukturelle vækst har ændret sig.
Den mest fremtrædende langsigtede vækstdriver er den aldrende befolkning. Aldring medfører naturligt høretab, og gennemsnitsalderen for førstegangsbrugere af høreapparater er midt til slut i 60’erne. Med en stigende global levealder vil både antallet af nye brugere og antallet af udskiftninger per bruger gradvist stige. I store regioner som Nordamerika, Europa og Kina forventes befolkningen over 65 år at vokse med 20 til 30 procent fra 2023 til 2030, hvilket vil bidrage med en forudsigelig stigning på 2 til 4 procentpoint i branchens gennemsnitlige årlige vækstrate.
Derudover stiger markedspenetrationsraten. Historisk har penetrationsraten ligget lavt på omkring 20 procent på grund af faktorer som dårlig produktkvalitet, socialt stigma, utilstrækkelig distributionsinfrastruktur og relativt høje priser. I takt med teknologiske forbedringer, større social accept grundet det stigende brug af trådløse mobilheadsets, bedre og mere professionelle distributionsnetværk, stigende disponibel indkomst og bredere forsikrings- og tilskudsdækning i nogle lande er høreapparater blevet mere accepterede, tilgængelige og økonomisk overkommelige. Dette har løftet penetrationsraten til omkring 30 procent – fortsat et lavt niveau – i nøglemarkeder globalt. På brancheniveau har høreapparater i mange år været solgt til nogenlunde stabile gennemsnitlige salgspriser, og det forventes at fortsætte. Mens innovation og produktforbedringer driver prisstigninger i de enkelte salgskanaler, sælges der flere høreapparater i lavprislande og gennem volumenbaserede lavpriskanaler. Vi vurderer, at Demants evne til at hæve enhedspriserne baseret på betydelige innovationer som Zeal understøtter selskabets førende position i branchen markant. Demant har med Zeal kunnet opnå en prispræmie på omkring 20 procent i forhold til et sammenligneligt traditionelt høreapparat.
Klar langsigtet udsigt til tocifret vækst i indtjening og frie pengestrømme
2025 var et udfordrende år for Demant med en organisk vækst for hele året på blot 2 procent og et driftsoverskud før særlige poster på 3.960 millioner kroner, svarende til en driftsmargin på 17,2 procent – ned fra omkring 20 procent i 2024. Den lavere lønsomhed afspejlede et svagere marked, et ugunstigt salgsmiks på tværs af geografi og salgskanaler samt tabet af markedsandele hos Costco, efter at Sonova vendte tilbage som yderligere leverandør til kæden. Ser man bort fra disse kortsigtede udsving, og med ledelsens forventning om en delvis normalisering i 2026 til organisk vækst på 3 til 6 procent og et driftsoverskud på 4,1 til 4,5 milliarder kroner, fortsætter selskabet med at vinde markedsandele på lang sigt – også under forudsætning af en markedsvækst under normalen og uden ophobet efterspørgsel.
Over de seneste fem år har selskabet øget sin omsætning med i gennemsnit 10 procent om året, og Demant har typisk vokset 3 til 4 procentpoint hurtigere end markedet og har dermed fortsat sin mangeårige tradition om at vokse hurtigere end konkurrenterne.
Demant har opnået højere vækst end konkurrenterne ved løbende at udnytte sine skalafordele og høje operationelle effektivitet. Hurtigere vækst med højere lønsomhed har givet Demant mulighed for at geninvestere mere i teknologi og innovation i absolutte tal. Det har gjort det muligt for selskabet at udvikle overlegne produkter med egenskaber, der har højt markedsføringspotentiale, hvilket både har drevet øgede markedsandele og højere salgspriser.
Derudover har Demants overlegne evne til at generere frie pengestrømme muliggjort strategiske opkøb af detailaktører, hvilket har styrket selskabets markedsandele inden for både detail og produktion. Opkøbet af KIND i december 2025 er det mest markante eksempel, idet det har transformeret Demants position i Tyskland og demonstreret selskabets evne til at gennemføre store transaktioner. I takt med at Demant fortsat forventes at vokse hurtigere end markedet, bliver selskabets skalafordele stadig mere markante, hvilket skaber en selvforstærkende effekt, der driver en vedvarende langsigtet omsætningsvækst, som overgår branchens gennemsnit.
Selskabets profitmarginer nyder også godt af den større skala. Efterhånden som antallet af solgte høreapparater vokser, fordeles de faste omkostninger ved udvikling af nye chipsets og softwarealgoritmer på flere enheder. Samtidig giver Demants størrelse lavere indkøbspriser på plast, komponenter og genopladelige batterier som følge af forbedret forhandlingsstyrke. Øget skala bidrager også til mere effektiv udnyttelse af hovedkontorsfunktioner, hvilket yderligere styrker profitabiliteten.
Vi er glade for at se, at ledelsen tager strukturelle initiativer for at styrke selskabets operationelle gearing frem for blot at vente på, at markedsforholdene forbedres. I februar 2026 annoncerede Demant et omfattende profitabilitetsprogram med mål om permanente årlige omkostningsbesparelser på 500 millioner kroner inden 2028, hvoraf 250 millioner kroner allerede forventes realiseret i 2026. Programmet omfatter en række strukturelle tiltag: flytning af opgaver til mere omkostningseffektive lokationer, prioritering af aktiviteter, intensiveret indsats for at sænke produktionsomkostningerne og strammere indkøbspraksis. Omkring 700 stillinger berøres globalt, primært i administrative funktioner – vigtigt er det, at kundevendte roller på markeder som det amerikanske forbliver intakte. Denne disciplinerede reaktion viser ledelsens vilje til at træffe vanskelige beslutninger for at beskytte lønsomheden og positionerer selskabet godt til en genopretning af marginerne, når markedsforholdene normaliseres. Demants driftsmodel understøtter generelt marginudvidelse, og vi forventer, at marginerne kan komme tilbage over 20 procent-niveauet, i takt med at markedsforholdene normaliseres, og de strukturelle omkostningsbesparelser materialiserer sig.
Demants forretningsmodel er kendetegnet ved højt afkast på den investerede kapital takket være lav kapitalintensitet. De primære investeringer går til udvidelse af detailnetværket, mens behovet for arbejdskapital forbliver beskedent på grund af en effektiv forsyningskæde og lagerstyring. I 2025 var afkastet på den materielle investerede kapital cirka 35 procent, noget under det historiske gennemsnit på over 40 procent som følge af de udfordrende markedsforhold og KIND-integrationsomkostninger. Med et begrænset kapitalbehov overstiger Demants pengestrømskonvertering typisk 100 procent. Lægger man en høj encifret omsætningsvækst, marginudvidelse og en pengestrømskonvertering på over 100 procent sammen, befinder Demant sig på en klar kurs mod langsigtet tocifret vækst i både indtjening og frie pengestrømme.
Erfaren ledelse, som også leverer på kapitalallokering
Demants ledelsesteam er erfarent og besidder omfattende ekspertise inden for høresundhedsbranchen. Administrerende direktør Søren Nielsen har været i selskabet siden 1995 og overtog direktørposten fra Niels Jacobsen i 2017. Jacobsen havde da været administrerende direktør i 20 år og sidder i dag som næstformand i Demants bestyrelse samt som administrerende direktør for William Demant Invest, som ejes af William Demant Fonden. Søren Nielsen har spillet en central rolle i at drive selskabets vækst og strategiske retning. Hans ledelse er kendetegnet ved et langsigtet fokus på innovation og operationel forbedring, hvilket sikrer, at Demant forbliver en af markedslederne. Under hans ledelse har selskabet lanceret flere banebrydende produkter, herunder Oticon Opn, Oticon Real, Oticon Intent og senest Oticon Zeal – det revolutionære i-øret-høreapparat, som vi vurderer har potentialet til at skabe den første reelt nye produktkategori, siden RITE/RIC-apparaterne transformerede branchen i midten af 2000’erne.
René Schneider kom til Demant som finansdirektør i september 2015. Før dette havde han en række ledende roller, herunder som finansdirektør i Auriga Industries. Hans disciplinerede tilgang til kapitalallokering og økonomistyring har bidraget til, at Demant har fastholdt en stærk balance og samtidig kunnet investere i vækstmuligheder.
Demants selskabsstruktur, forankret i William Demant Fonden, sikrer en tæt overensstemmelse mellem ledelsens og aktionærernes interesser. Fondens ejerandel på 55–60 procent gør det muligt for selskabet at fastholde fokus på langsigtet værdiskabelse frem for kortsigtede gevinster. Denne ejerstruktur skaber stabilitet og gør det muligt at forfølge strategiske mål uden at blive forstyrret af kortvarige markedsudsving.
Det langsigtede ejerskab og ledelsen følger en disciplineret kapitalallokeringsstrategi med fokus på langsigtet værdiskabelse. I forbindelse med opkøbet af KIND steg Demants finansielle gearing midlertidigt til cirka 3,5 gange driftsoverskuddet før afskrivninger og lå dermed over selskabets mellemlangsigtede mål på 2,0 til 2,5 gange. Aktietilbagekøbene blev sat på pause i juni 2025, da opkøbet af KIND blev annonceret. På det tidspunkt havde Demant tilbagekøbt aktier for 582 millioner kroner år-til-dato. Sammen med den stærke frie pengestrømsgenerering giver ledelsens fokus på gældsreduktion Demant en klar vej tilbage til den finansielle fleksibilitet, der er nødvendig for strategiske vækstinitiativer, herunder teknologi og innovation samt den fortsatte udvidelse af detailnetværket.
Med en fri pengestrømsrente på lige over 7 procent og en kurs tæt på historisk lave værdiansættelsesniveauer afspejler Demant-aktien efter vores vurdering en betydelig pessimisme. Vi betragter den aktuelle kurssvaghed som cyklisk af natur inden for en ellers strukturelt stærk væksthistorie. Med tidlige tegn på, at vinden er ved at vende på det amerikanske marked, den stærke lancering af Oticon Zeal (med forventet indtægt i VA-kanalen fra maj), en ny teknologiplatform på horisonten og KIND-synergier, der begynder at materialisere sig, vurderer vi, at opsætningen for de kommende år er attraktiv. Kombinationen af en forventet normalisering af markedsvæksten, en stærk produktcyklus og den fortsatte udvidelse af detailforretningen understøtter vores langsigtede tillid til Demant. Som langsigtede medejere glæder vi os til at høre fremtiden udfolde sig.
Opdateret i april 2026
