Der investeres milliardvis af dollar i hoteller, som vil skabe fremtidige pengestrømme for InterContinental Hotels Group (IHG) – men meget, meget få hundrede millioner af de mere end
50 milliarder dollar, der investeres i opførelsen af kommende IHG-hoteller, kommer fra IHG selv.
At kunne øge indtjening og frie pengestrømme uden egne investeringer er en yderst effektiv opskrift på værdiskabelse for et selskab. Vi ser frem til, at IHG fortsætter med at åbne nye døre og skabe muligheder for vækst.
Det at eje hoteller har traditionelt set ikke været forbundet med systematisk værdiskabelse for aktionærerne, og langt de fleste hoteller har typisk lave encifrede afkast på den investerede kapital.
IHG ejer imidlertid færre end 20 af de i alt 6.600 hoteller, som er en del af selskabets globale hotelnetværk. Dette giver IHG en kapitallet og værdiskabende forretningsmodel i en ellers kapitaltung industri, der trods sine strukturelle vækstudsigter generelt ikke har været forbundet med høj værdiskabelse. IHG modtager løbende betalinger fra de mange hotelejere, der har indgået franchiseaftaler med selskabet. Det er en mere forudsigelig omsætningskilde, der giver højere indtjeningsmarginaler og et markant højere afkast på den investerede kapital, end det er tilfældet for den enkelte hotelejer.
Da IHG kun ejer en meget lille andel af hotellerne i sit netværk, er selskabets anlægsinvesteringer så godt som ikke-eksisterende. Det betyder, at afkastet på den investerede kapital er skyhøjt – og at afkastet på yderligere investeret kapital er nærmest uendeligt, eftersom væksten i driftsindtjeningen nærmest ikke kræver anlægsinvesteringer. Hvis dette lyder bekendt, er det med god grund. IHG’s forretningsmodel er et fremragende eksempel på, hvad vi leder efter.
Man finder ikke et IHG-skilt over indgangen til noget hotel. Rejsende vil i stedet se velkendte hotelbrands som InterContinental, Holiday Inn, Holiday Inn Express, Kimpton, Regent, Avid, Crowne Plaza eller Six Senses (resort-hoteller) – samt det nyligt tilkøbte Ruby. Opkøbet af Ruby blev annonceret i februar 2025, og IHG tilføjede dermed brand nummer 20 til sin portefølje. Ruby styrker IHG’s premium-segment og er dermed helt i tråd med selskabets strategiske retning.
Brandede hoteller – altså hoteller, der indgår i globale netværk som IHG’s – udgør mere end 55 procent af alle hoteller på verdensplan. Andelen er højere i USA, hvor mere end tre ud af fire hoteller er brandede, mens den i Europa og Asien er under halvdelen. På verdensplan forventes andelen at stige med et par procentpoint om året, og brandede hoteller udgør globalt set 80 ud af 100 nyopførte hoteller. Dette betyder, at væksten i brandede hotelværelser vil overstige den generelle økonomiske vækst. De tre største hotelkæder – Marriott, Hilton (som vi også er medejere af) og IHG – står samlet bag knap hvert andet nyopført hotel.
Mange fordele for hotelejerne
For salgsteamet i IHG er opgaven ikke at sikre bookinger. Deres opgave er derimod at overbevise hotelejere om, at de kan opnå bedre økonomiske resultater ved at indgå en franchiseaftale med IHG og pryde indgangen til deres hotel med et af selskabets velkendte hotelbrands.
Ved at blive franchisetager og dermed en del af et globalt hotelnetværk får hotelejerne adgang til en lang række operationelle værktøjer og data, som det ellers ville være for dyrt eller direkte umuligt at få adgang til som uafhængig hotelejer.
Et hotels omsætning består af en kombination af den gennemsnitlige pris, som gæsterne betaler for en overnatning og antallet af nætter, et værelse er booket. Ved hjælp af data og analyseværktøjer er IHG i stand til at bistå sine franchisetagere (hotelejerne) med at optimere begge dele. Belægningsgraden angiver den procentvise andel af værelser, et hotel får udlejet. For IHG-hoteller i USA lå den gennemsnitlige belægningsgrad på 70 procent i de tre år ledende op til pandemien, og der ses på de fleste markeder en forskel på mindst 5 procentpoint mellem uafhængige hoteller og dem, der er en del af globale hotelnetværk. Det lyder måske ikke af meget, men for hvert procentpoint, belægningen overstiger 65 procent, stiger hotellets omsætning med næsten 2 procent.
Der kan opnås markante stordriftsfordele ved at indgå i de store hotelnetværk, hvilket blandt andet illustreres ved, at hotelejere i netværkene præsterer høje encifrede afkast på den investerede kapital mod et lavt encifret afkast for et gennemsnitligt uafhængigt hotel. Dette skyldes blandet andet, at den belægningsgrad, der kræves for at dække driftsomkostningerne, falder fra knap 50 procent for et gennemsnitligt uafhængigt hotel til omkring 30 procent for eksempelvis et Holiday Inn Express-hotel – og dermed øges lønsomheden på hotelniveau.
Hvor skal hotellerne sælge sine værelser?
Det kan være svært for en hotelejer at vurdere, hvornår et værelse skal udbydes til fuld pris, og hvornår det bedre kan betale sig at sætte prisen ned for at sikre en højere belægningsprocent. Ved hjælp af sit egenudviklede omsætningsstyringssystem kan IHG bistå hotelejerne i netværket med at optimere prissætning af værelserne baseret på omfattende dataanalyser. Mens en uafhængig hotelejer kan trække på egne erfaringer og måske omveksle disse erfaringer til beslutninger, har IHG data fra alle hotellerne i sit netværk.
Alle disse data danner grundlag for beregninger og projekteringer, der kan hjælpe hotelejeren med at vurdere, om priserne bør justeres, hvornår det i givet fald skal gøres samt hvilke salgskanaler, der er mest fordelagtige at benytte. Kunstig intelligens (AI) vil i stigende grad optimere denne proces, da algoritmerne kan integrere stadigt mere opdaterede og dynamiske informationer såsom vejrudsigter, nærliggende begivenheder (koncerter, messer m.m.), flyaflysninger og lignende faktorer. De færreste hotelejere er eksperter i avanceret dataanalyse, og AI kan langt bedre omsætte de store datamængder til brugbare, handlingsorienterede indsigter, der hjælper med at maksimere belægning og indtjening.
Hvad angår salgskanaler, kan hotelværelser enten bookes direkte på hotellernes egne hjemmesider, mobile apps, gennem loyalitetsprogrammer og lignende, eller de kan sælges gennem rejseselskaber eller online rejsebureauer som eksempelvis hotels.com og booking.com. Det er kun omkring 15 procent af overnatningerne hos et IHG-brandet hotel, der sælges via disse online rejsebureauer.
For hotelejerne er rejsebureauerne en mindre attraktiv salgskanal sammenlignet med direkte salg, da bureauerne opkræver en andel af det samlede reservationsbeløb. Det er et stort indhug i hotellernes indtjening, hvorfor direkte salg til gæsterne i teorien er den mest økonomisk fordelagtige strategi for hotellerne. I praksis ville denne strategi dog sjældent give den højeste belægningsgrad, da det formentlig ville begrænse antallet af overnattende gæster i for høj grad.
Det er svært at sige, hvad det generelle reservationsgebyr, som rejsebureauerne opkræver hos de uafhængige hoteller præcist er, men et kvalificeret skøn ligger et sted mellem 40 og 50 procent af omsætningen, afhængigt af placering og prissegment.
De globale hotelnetværk kan udnytte deres størrelse, og dermed stærke forhandlingsposition, til at begrænse bureauernes salgsprovision til ned mod 10 procent af værelsesprisen. Skønt bureauerne opkræver salgsprovision, er dette dog ikke ensbetydende med, at hotellerne for enhver pris skal undgå at sælge værelser gennem disse portaler.
Hvis der er en overvejende sandsynlighed for, at et værelse ikke vil blive solgt direkte gennem hotellet, giver det mere mening at få det solgt gennem et bureau, på trods af gebyret, da alternativet kan være ingen omsætning. Teknologien bag IHG’s omsætningsstyringssystem hjælper hotelejerne med at identificere det optimale tidspunkt for, hvornår en booking bør sælges gennem en rejseportal, og hvornår det bedst kan betale sig at fastholde en direkte bookingstrategi.
En af måderne, hvorpå IHG og andre hotelnetværker kan øge andelen af hotelværelser, der sælges direkte af hotellet til gæsten, er gennem loyalitetsklubber. IHG har mere end 145 millioner medlemmer i sit loyalitetsprogram, og det giver selskabet mulighed for at markedsføre sig direkte over for den enkelte gæst, ligesom medlemmerne nemt kan søge efter ledige værelser gennem selskabets app. En stigende andel af reservationerne foregår via loyalitetsprogrammet. Loyalitetsmedlemmer er omkring 10 gange mere tilbøjelige til at booke direkte hos hotellet og bruger i gennemsnit 20 procent mere i løbet af deres ophold. Samtidig bidrager loyalitetsprogrammet til at forbedre datagrundlaget for IHG, hvilket gør det muligt at optimere forretningen yderligere og tilpasse tilbud til gæsternes præferencer.
Stabile gebyrindtægter
Styrken i IHG’s forretningsmodel ligger i, at indtjeningen og de frie pengestrømme kan stige støt og forudsigeligt, uden at der er behov for anlægsinvesteringer. IHG ejer en række hotelbrands, men ikke selve de kapitaltunge hoteller, og gæsterne kan vælge mellem 987.000 hotelværelser fordelt på mer end 6.600 hoteller verden over. De velkendte kæder Holiday Inn og Holiday Inn Express er IHG’s største brands målt på antal værelser. Med sammenlagt 568.000 værelser udgør de mere end halvdelen af alle værelser i IHG’s samlede hotelnetværk.
Kina er for næsten alle forbrugsvirksomheder en kilde til mærkbar fremtidig værdiskabelsespotentiale. Det er også tilfældet for IHG. IHG har en større andel af sin værelsesvækst fra netop Kina, sammenglinet med de andre større hotelnetværk. IHG er i dag den største vestlige hotelkæde i Kina målt på antal værelser, men potentialet er fortsat enormt.
Antallet af hotelværelser per indbygger er stadig kun en syvendedel af niveauet i USA, hvilket vidner om et betydeligt uudnyttet potentiale i Kina. Kina udgør i øjeblikket 20 procent af IHG’s samlede værelseskapacitet, men landet står for mere end en tredjedel af selskabets pipeline, hvilket over de kommende år vil øge landets andel af åbne værelser med næsten 5 procentpoint. Kina er dermed en vigtig del af IHG’s vækststrategi.
IHG har valgt at etablere sin egen platform i Kina, hvilket betyder, at selskabet ikke skal dele sin indtjening med en kinesisk forretningspartner – en ellers udbredt strategi blandt andre globale hotelkæder i Kina.
Hotelejerne i IHG’s netværk betaler årligt omkring tre procent af hotelomsætningen til en såkaldt systempulje, der skal bruges til en række forretningsfremmende initiativer. Det betyder, at IHG ikke selv skal finansiere investeringer i at vokse forretningen, men at hotelejerne i stedet betaler for opbygningen af brandværdi, goodwill, IT-systemer og hotelejendomme gennem denne systempulje. I skrivende stund er der hotelbyggerier i gang for mere end 50 milliarder dollar, som vil blive en del af IHG’s netværk. IHG betaler som nævnt ikke noget for denne markante udvidelse, hvilket er ganske enestående.
IHG’s franchisegebyrer kommer fra den omsætning, som hotellerne genererer verden over og ligger typisk i niveauet af fem procent af omsætningen. Da de enkelte hotelejere har betydelige faste omkostninger, er lønsomheden for dem meget afhængig af omsætningen per værelse. IHG’s gebyrer bestemmes dog i langt højere grad af hotellets samlede omsætning. Om yderligere omsætning kommer fra en højere omsætning per eksisterende værelse eller flere værelser er mindre væsentligt.
Mens omsætningen per værelse bestemmes af mange forskellige variabler og dermed kan være svær at forudsige, kan IHG i højere grad påvirke væksten i antal nye værelser ved at indgå aftaler med nye hoteller, der skal til at åbne op for gæster. Dette er en vigtig del af forklaringen på, at IHG’s omsætning er markant mere stabil end den, man ville se ved en hotelejer, særligt for uafhængige hoteller.
Brancheførende vækst i gebyrindtægter
Vi forventer fortsat, at IHG vil bevare en af industriens højeste vækstrater i gebyrindtægter – omkring høje encifrede vækstrater – i tråd med ledelsens egne forventninger. Hoteller skyder ikke op af jorden fra den ene dag til den anden, og IHG indgår oftest kontrakter med hotelejere flere år, før et hotel åbner, hvilket giver et godt indblik i den fremtidige vækst i antallet af hotelværelser. Mens netværket som tidligere beskrevet rummer omkring 987.000 hotelværelser, udgør pipelinen af værelser, der bliver åbnet over de kommende 5 år, ikke mindre end 325.000 værelser, hvilket svarer til mere end 30 procent af de eksisterende værelser. Derudover vil indtægterne per værelse også stige, da en større andel af de nye værelser tilhører segmentet Luxury & Lifestyle. De forventede årlige indtægter fra pipelinen udgør omkring 500 millioner dollar, hvilket svarer til en omsætningstilgang på 30 procent fra 2024.
En yderligere del af den fremtidige vækst i gebyrindtægterne vil komme fra co-brandede kreditkort inden for IHG’s loyalitetsklub, hvor IHG har en samarbejdsaftale med JP Morgan Chase samt Mastercard (sidstnævnte er vi også medejere af). Aftalen med JP Morgan Chase blev fornyet i 2024, og IHG’s andel af gebyrerne blev øget, hvilket har medført en stigning på 20 millioner dollar, svarende til et løft i driftsindtjeningen på 2 procent. Denne indtægtskilde vil vokse hurtigere end den samlede omsætning, da IHG for nyligt har relanceret sit loyalitetsprogram. Gebyrindtægterne fra kreditkortene er særdeles værdifulde, idet de har en margin tæt på 100 procent, men med en mindre andel af indtjeningen er det dog i et tidligt stadie for betydelige bidrag til indtjeningsvæksten.
For IHG er yderligere omsætning lig med højere rentabilitet, og marginen på hver eneste ekstra dollar i omsætning er højere end den nuværende indtjeningsmargin, hvilket er årsagen til, at vi forventer støt stigende marginer. Vi ser ingen grund til, at IHG ikke skulle fortsætte med at øge marginen på gebyrindtægterne med omkring 1 til 1,5 procentpoint om året, som selskabet har gjort det historisk.
Som en konsekvens heraf forventes driftsindtjeningen at vokse mindst et procentpoint hurtigere end omsætningen.
Sund virksomhedskultur med ny administrerende direktør i front
IHG har en stærk virksomhedskultur, der er centreret omkring solid langsigtet vækst og øget rentabilitet. I 2023 blev Elie Maalouf udpeget som ny administrerende direktør for IHG. Han har været en del af IHG siden 2015 og stod i spidsen for selskabets amerikanske aktiviteter, inden han tiltrådte som administrerende direktør. Vi er imponerede over hans høje energiniveau, hans fokus på det langsigtede forretningspotentiale samt den øgede klarhed i kommunikationen til kapitalmarkedet. I ledelsen har Elie Maalouf selskab af finansdirektør Michael Glover, som har været i IHG i mere end 20 år.
Med afsæt i den høje pengestrømsgenerering, som muliggøres af IHG’s forretningsmodel, foretager selskabet betydelige udlodninger til aktionærerne. Siden 2022 har IHG haft løbende aktietilbagekøbsprogrammer – en særdeles værdiskabende kapitalallokeringsbeslutning for os som langsigtede aktionærer. Fra 2022 til 2024 har IHG tilbagekøbt aktier for 2,1 milliarder dollar, svarende til 17 procent af markedsværdien ved udgangen af 2021. Derudover udbetaler selskabet et årligt udbytte svarende til en udbytteprocent på mere end 1,5 procent.
I 2024 udloddede IHG mere end 1 milliard dollar til aktionærerne, hvoraf omkring 800 millioner var i form af aktietilbagekøb, svarende til i alt næsten 7 procent af markedsværdien ved indgangen til 2024. Ved fortsatte aktietilbagekøb med afsæt i de frie pengestrømme og det ønskede gældsniveau forventer vi fortsatte betydelige udlodninger, hvorved indtjeningen per aktie forventes at vokse med næsten 15 procent om året i de kommende år. Ledelsen sigter mod en årlig vækst på 12 til 15 procent på mellemlang til langt sigt, hvor tilbagekøbene øger væksten per aktie i tillæg til den tocifrede vækst i driftsindtjeningen.
Koncernen har en målsætning om en nettogæld på omkring 2,5 gange driftsindtjeningen før af- og nedskrivninger, men afsluttede 2024 på cirka 2,2 gange. Denne målsætning er i den høje ende af niveauet for vores selskaber, men i lyset af IHG’s yderst begrænsede anlægsinvesteringer og robuste, høje pengestrømsgenerering er vi ganske rolige ved dette. De forventede årlige frie pengestrømme udgør omkring 4 procent af IHG’s markedsværdi.
I vores investeringsproces er vi altid på udkig efter gode selskaber af høj kvalitet, der gør, at vi kan sove trygt om natten velvidende, at der passes godt på vores kapital, og at denne vil vokse gennem stabil og forudsigelig pengestrømsgenerering. Som medejere af IHG sover vi roligt om natten.
Opdateret i juni 2025
