S&P Global har en særdeles stærk markedsposition som den ene af to dominerende aktører i et marked, der reelt set er et duopol. Denne position giver selskabet mulighed for løbende at hæve sine priser og dermed øge indtjeningen og de frie pengestrømme betragteligt. En stor andel af de forudsigeligt voksende frie pengestrømme sendes tilbage til aktionærerne, og trods mange års flotte resultater fortsætter S&P Global med at finde nye vækstlommer. Det langsigtede behov for gælds- og kreditvurderinger er fortsat stort, og fremtiden tegner derfor lys.
S&P Globals historie går tilbage til 1888, hvor Standard Statistics Company blev grundlagt. Selskabet begyndte at kreditvurdere realkreditobligationer i 1906, og i 1941 fusionerede selskabet med Poor’s Publishing and Standard Statistics og blev til Standard & Poor’s Corporation.
I de efterfølgende år etablerede det fusionerede selskab sig som global markedsleder inden for kreditvurderinger, markedsindeks (primært S&P 500-indekset, som blev lanceret i 1957) og finansiel analyse. I 1966 blev Standard and Poor’s overtaget af McGraw-Hill, et forlag specialiseret i blandt andet undervisningsmateriale, med sigte på at styrke positionen i den voksende finansielle sektor.
I 2011 besluttede McGraw-Hill, som havde været børsnoteret siden 1929, at udskille uddannelsesforretningen fra den finansielle. Efter udskillelsen skiftede forretningen for finansielle ydelser navn til S&P Global, mens uddannelsesaktiviteterne fortsatte under McGraw-Hill-navnet.
S&P Global er i dag en førende udbyder af kreditvurderinger, indeks og markedsdata, og på mange områder er positionen så stærk, at selskabets produkter sætter industristandarden. S&P Global omsætter årligt for mere end 14 milliarder dollar, hvoraf omkring en tredjedel stammer fra Ratings-segmentet, som laver kreditvurderinger, mens Market Intelligence også leverer omkring en tredjedel, og den øvrige omsætning kommer fra segmenterne for Commodity Insights, Mobility og Indices. Alle selskabets forretningsområder er yderst profitable, og selskabets dominerende position på velkonsoliderede markeder afspejles i den imponerende driftsmargin på 49 procent.
I 2022 blev fusionen mellem S&P Global og markedsanalysefirmaet IHS Markit endeligt gennemført, hvorved S&P Global fik tilført yderligere kompetencer til sine allerede stærke segmenter inden for Market Intelligence og Commodity Insights samt et nyt forretningssegment, Mobility, som leverer data og analyseløsninger til bilindustrien. Fusionen med IHS Markit har medført øget diversificering af S&P Globals omsætning, idet en mindre andel af omsætningen nu genereres af kreditvurderingsaktiviteterne og en øget andel af markedsanalyse- og datasegmenterne. Vi ser potentiale inden for alle S&P Globals forretningsområder, men kreditvurderingsområdet forbliver vores fortrukne segment i selskabet.
Kreditvurderinger udgør et attraktivt duopol
Vi er generelt skeptiske over for selskaber med betydelig gæld, men vi glæder os over, at mange selskaber ser anderledes på det og optager eller omlægger gæld ved at udstede virksomhedsobligationer. Dette sker oftest med en kreditvurdering i hånden fra enten ét eller begge af de førende kreditvurderingsbureauer. S&P Globals kreditvurderingsdivision, S&P Global Ratings, sætter sammen med et andet af vores selskaber, Moody’s, industristandarden inden for kreditvurderinger. De to mastodonter har tilsammen omkring 80 procent af markedet, som er ligeligt fordelt imellem dem.
Med en kreditvurdering fra S&P Global Ratings får investorerne en uafhængig, autoriseret og gennemarbejdet indsigt i det obligationsudstedende selskabs kreditværdighed, hvorved risikoen forbundet med investering reduceres. Samtidig gør kreditvurderingen et selskabs obligationsudstedelse tilgængelig for en bredere gruppe af obligationsinvestorer, hvoraf nogle, grundet lovkrav og/eller stramme investeringsrammer, kun må investere i kreditvurderede obligationer.
Med en kreditvurdering kan det udstedende selskab opnå en rentebesparelse på omkring 0,4 procentpoint, hvilket for en obligationsudstedelse på eksempelvis 1 milliard dollar svarer til en årlig besparelse på 4 millioner dollar. Denne besparelse overstiger langt omkostningerne ved at få foretaget selve kreditvurderingen. Det gør det muligt for kreditvurderingsbureauerne at opkræve høje og stigende gebyrer, hvilket er forklaringen på deres imponerende lønsomhed. S&P Global Ratings hæver således priserne med 3 til 4 procent om året og har en driftsmargin på omkring 63 procent.
Høj encifret omsætningsvækst i Ratings-segmentet
Omsætningen i S&P Global Ratings er primært relateret til gældsudstedelser i forbindelse med refinansiering af eksisterende gæld samt finansiering af virksomhedstransaktioner. Mængden af udestående gæld (fordelt på banklån og virksomhedsobligationer) vokser generelt i takt med den nominelle vækst i den globale økonomi, som på langt sigt forventes at udgøre tre til fem procent om året.
Fremadrettet forventer vi, at en voksende præference for virksomhedsobligationer vil understøtte væksten – særligt i Europa. I Europa udgør virksomhedsobligationer kun omkring 30 procent af den samlede udestående gæld for ikke-finansielle virksomheder. Det er dobbelt så stor en andel som i 2008, men dog stadig en væsentligt mindre andel end de 50 til 60 procent, som virksomhedsobligationer udgør i USA. Skiftet mod virksomhedsobligationer forventes at blive en længerevarende proces, da virksomhederne skal ændre deres tilgang til gældsudstedelser. Det er dog vores klare forventning, at væksten i virksomhedsobligationsudstedelser vil overstige den generelle nominelle økonomiske vækst, hvilket vil understøtte omsætningsvæksten i S&P Global Ratings.
En tredje vækstmulighed for S&P Global Ratings ligger i produktudvikling og mere konkret i et generelt stigende fokus på bæredygtighed. Provenuet fra udstedelse af bæredygtighedsobligationer må kun anvendes til at finansiere grønne projekter med en klar miljøgevinst. Som ved traditionelle obligationsudstedelser tilbyder S&P Global Ratings en kreditvurdering i forbindelse med udstedelse af bæredygtighedsobligationer og i tillæg hertil et bredt udvalg af vurderinger og analyser med yderligere oplysninger om, hvordan udstedelsen bidrager til, at virksomheden kan opfylde sine målsætninger indenfor bæredygtighed. Hvor segmentet ESG & Climate i dag kun tegner sig for en mindre andel af S&P Globals forretning, forventer ledelsen i 2026 at hente en omsætning på 800 millioner dollar fra denne forretning, svarende til en gennemsnitlig årlig vækst på 34 procent fra 2022.
Samlet set forventer S&P Global, at kreditvurderingsdivisionen vil øge omsætningen med seks til ni procent om året på mellemlangt sigt.
Forudsigelig, stabil, langsigtet og yderst profitabel vækst i dataforretningerne
Market Intelligence, der er en af S&P Globals datadivisioner, genererer en tredjedel af omsætningen og omkring 22 procent af driftsindtægterne i selskabet. Abonnementsbetalinger udgør 84 procent af omsætningen i Market Intelligence, hvor kundefastholdelsen ligger på omkring 96 procent årligt. Et kundeforhold i Market Intelligence varer i gennemsnit 25 år, og Market Intelligence er dermed en yderst stabil og forudsigelig forretning.
Market Intelligence indsamler og leverer historiske og realtidsdata, nyheder og analyser til virksomheder og professionelle investorer. Væksten drives af generelt voksende datamængder og et stigende behov for data til beslutningsprocesser. Data leveres i stigende grad gennem datafeeds, som integreres direkte i kundernes arbejdsprocesser, hvilket øger dataforbruget og gør det muligt for S&P Global at tage højere priser til gengæld for effektiviseringsgevinsterne. Denne form for samarbejde mellem Market Intelligence og kunderne gør det samtidig mere besværligt for kunderne at skifte leverandør.
Market Intelligence forventes at tage markedsandele fra konkurrenter som Bloomberg og Refinitiv (det tidligere Thomson Reuters, som nu ejes af London Stock Exchange) takket være deres omfattende dataudbud, globale rækkevidde og stærke brand. Ledelsen anslog i 2022 det samlede marked til at være 70 milliarder dollar og vurderede, at selskabet havde markedsandel på 6 procent. Market Intelligence har en driftsmargin på over 30 procent, og S&P Global forventer, at segmentet vil vokse med 7 til 9 procent om året i de kommende år, samt at det vil levere en driftsmargin på 35 til 37 procent.
Commodity Insights (tidligere kendt som Platts), en anden af S&P Globals datadivisioner, beskæftiger sig primært med råvaremarkedsdata. Med en årlig omsætning på mere end 2 milliarder dollar, svarende til en markedsandel på omkring 20 procent, er Commodity Insights den førende udbyder af information og prisfastsættelse inden for en række energi- og råvaremarkeder, særligt olie. Commodity Insights har tilnærmelsesvis samme status som industristandard, som S&P Global Ratings har inden for kreditvurderinger, idet divisionens priser ofte anvendes som referencepriser og som benchmark i råvarekontrakter. Omkring 90 procent af divisionens omsætning udgøres af abonnementsbetalinger, og den stærke markedsposition gør Commodity Insights i stand til at hæve priserne med 3 til 4 procent om året og derved fastholde forretningens attraktive driftsmargin på næsten 47 procent. Ledelsen forventer, at driftsmarginen vil stige til 48 til 50 procent i de kommende år, samt at segmentet vil øge omsætningen med 7 til 9 procent om året.
Mobility er en dataforretning med fokus på løsninger til bilindustrien, herunder fabrikanter, forhandlere, forsikringsselskaber, forbrugere og andre kunder. Mobilitydivisionens omsætning er i høj grad baseret på abonnementer på kerneprodukterne – forretningskritisk information og indsigt. Et eksempel herpå er CARFAX, som ligger inde med verdens største database over historiske køretøjsdata med over 35 milliarder rapporter, der giver unik indsigt i et givent køretøjs historik. Disse data er nyttige for købere og sælgere af brugte biler såvel som for fabrikanter og forsikringsselskaber, som ved hjælp af reparationsdata fra CARFAX kan identificere eventuelle problemer på et tidligt stadie. Den resterende del af omsætningen kommer fra enkeltstående salg af data, for eksempel når en fabrikant skal håndtere en tilbagekaldelse af et produkt. Mobility tilbyder en bred vifte af data, herunder kontaktoplysninger på den nuværende ejer af et køretøj eller en detaljeret transaktionshistorik, som kan lette processen med at gennemføre og styre en tilbagekaldelseskampagne. S&P Global forventer en årlig vækst i Mobility-segmentet på omkring 7 til 9 procent i de kommende år og en stigning i driftsmarginen fra knap 40 procent til omkring 41 til 43 procent.
Indeksforretningen er også yderst profitabel og forudsigelig
S&P Globals Indices-division er en dominerende udbyder af indeks, særligt inden for aktier, men i stigende grad også obligationer. Indices udvikler og udbyder indeks, som formueforvaltere mod et gebyr kan måle deres afkast op imod eller basere deres porteføljer på. Særligt kendt er indekset S&P 500, der indeholder de 500 største selskaber i USA målt på markedsværdi. Dette indeks tjener som benchmark eller allokeringsnøgle for investeringer på 16.000 milliarder dollar. I alt er investeringer for 22.000 milliarder dollar på den ene eller anden måde knyttet til et af S&P Globals mere end 1 million indeks. Det svarer til 50 gange Danmarks bruttonationalprodukt.
I takt med den stigende andel af passive investeringer vokser efterspørgslen efter S&P Globals indeks. Fra 2014 til 2024 er aktiver forvaltet i ETF’er (exchangetraded funds) med S&P Indices som udgangspunkt vokset med omkring 18 procent om året. Det understreger den markante tendens mod passive investeringer, som bidrager til omsætningsvæksten i S&P Indices.
Indeksforretningen omsætter for mere end 1,6 milliarder dollar årligt, hvoraf mere end 60 procent stammer fra gebyrbetalinger baseret på det samlede beløb, som formueforvalterne forvalter, mens den resterende del udgøres af faste eller transaktionsbestemte gebyrer. Samlet set er over 80 procent af omsætningen tilbagevendende, og aftalestrukturerne sikrer, at indtægterne stiger i takt med de forvaltede beløb og i visse tilfælde med handelshyppigheden i de porteføljer, der holdes op imod indeksene. Stigende formuer og kursudsving understøtter således væksten i forretningen.
Indices-divisionen er særdeles profitabel med en driftsmargin på lige under 70 procent. Det høje indtjeningsniveau skyldes delvist forretningens skalerbare karakter, da de variable omkostninger forbundet med at forvalte et større beløb er meget beskedne. Ledelsen forventer, at Indices vil være det hurtigst voksende segment i de kommende år med en årlig vækst på over 10 procent.
Omsætningen forventes at vokse hurtigere end omkostningerne
Fremadrettet forventer S&P Global, at den samlede omsætning vil vokse med høje encifrede vækstrater med betragtelige bidrag fra alle segmenter. Den underliggende markedsvækst vil sammen med investeringer i nye systemer, produkter og data fortsat drive væksten, fastholde kunderne og gøre det muligt for S&P Globals forretningsenheder løbende at hæve deres gebyrer og priser.
S&P Global anvender en del af investeringsbudgettet på investeringer i processer, der kan automatisere indsamlingen, konsolideringen og valideringen af data, så koncernen kan udvide forretningen uden at øge antallet af medarbejdere tilsvarende. S&P Globals divisioner har, i kraft af deres enorme datamængder, mulighed for at øge brugen af kunstig intelligens (AI) til yderligere at automatisere processerne, udvikle nye produkter og reducere omkostningerne. Koncernens såkaldte ”Innovation Hub”, Kensho, har været med helt fremme i forhold til AI og har udviklet AI-baserede løsninger siden 2013. Produktudbuddet omfatter blandt andet Scribe – en tale-til-tekst-service, skræddersyet til finanssektoren.
Siden 2014 er S&P Globals driftsmargin steget fra 36 procent til 49 procent i 2024. Vi forventer, at yderligere effektiviseringer vil resultere i en solid årlig indtjeningsvækst per aktie i omegnen af 15 procent.
Voksende frie pengestrømme og udbytter
S&P Global har en sund og stærk balance med en nettogæld svarende til 1 gange driftsindtjeningen før afskrivninger, og selskabet genererer solide frie pengestrømme på mere end 5,5 milliarder dollar svarende til over 3,5 procent af markedsværdien. S&P Global har som mål at udlodde mindst 80 procent af de frie pengestrømme til aktionærerne, hvilket muliggøres af den meget profitable forretningsmodel, der er kendetegnet ved at være kapitallet og kræve begrænsede anlægsinvesteringer. Afkastet på den investerede kapital overstiger 100 procent justeret for opkøbsrelateret goodwill, og med det begrænsede investeringsbehov udgør pengestrømskonverteringen omkring 100 procent. S&P Global kan således udlodde sine overskydende kontanter til aktionærerne.
S&P Global udbetaler et årligt udbytte svarende til omkring 1 procent af markedsværdien og har hævet udbyttet hvert år de sidste 52 år. S&P Global er dermed en del af sit eget S&P 500 Dividend Aristocrats-indeks, som omfatter 69 selskaber fra S&P 500-indekset, der alle har øget deres udbytte hvert år i mindst 25 år.
S&P Global anvender derudover en del af de frie pengestrømme på tilbagekøb af aktier, og antallet af udestående aktier blev således reduceret med 15 procent i perioden fra 2012 til 2021. I forbindelse med fusionen med IHS Markit udstedte S&P Global aktier og satte midlertidigt aktietilbagekøbene på pause. Siden da er tilbagekøbende genoptaget, og i 2024 tilbagekøbte S&P Global egne aktier for 3 milliarder dollar, svarende til cirka 2 procent af markedsværdien, delvist gennem accelererede tilbagekøb. S&P Global vurderer løbende, hvad der er den bedste måde at sende overskydende kapital tilbage til aktionærerne på.
I 2024 annoncerede S&P Global, at Martina Cheung vil efterfølge Douglas L. Peterson som administrerende direktør. Martina Cheung har været en del af S&P Global i 15 år og har tidligere stået i spidsen for selskabets Ratings-division. Samtidig offentliggjorde S&P Global udnævnelsen af Eric Aboaf som ny finansdirektør. Han har tidligere haft ledende stillinger hos både State Street, Citizens Financial og Citigroup.
S&P Global (og Moody’s) er nok det tætteste, man kommer på en arketypisk BLS-investering. Vi har stor tiltro til, at S&P Global fortsat vil fokusere på de mest værdiskabende investeringer og initiativer samt på at udnytte selskabets unikke markedsposition, hvor tæt på alle forretningsdivisioner anses for at være industristandarder i deres respektive industrier. Dette giver S&P Global gode muligheder for at fortsætte sin vækst og skabe endnu større værdi for aktionærerne – os selv inklusive – i fremtiden.
Opdateret i juni 2025
