Midt under 1930’ernes depression i USA begyndte Oberst Harland Sanders at sælge friturestegt kylling fra sin vejsiderestaurant i Kentucky. Takket være en opskrift, der indeholdt 11 hemmelige krydderier, og en patenteret tilberedningsmetode blev Kentucky Fried Chicken (KFC) et veletableret navn i den globale restaurationsbranche. Brandet – hvis logo stadig prydes af Oberst Sanders’ portræt – er Yum Chinas guldæg, og KFC’s ambition er uforandret: Deres kylling skal være ”finger lickin’ good”.
I oktober 2016 blev Yum China, vores kinesiske fastfoodkæde, børsnoteret på New York Stock Exchange, da Yum! Brands, presset af aktivister, valgte at udskille sine kinesiske aktiviteter. I høj grad takket være dets ejerskab af Yum China havde vi i flere år været medejere af Yum! Brands, efter at vi havde fulgt selskabet tæt over en længere årrække. Yum China driver i dag restaurantkæderne KFC, Pizza Hut og Taco Bell i Kina via en licensaftale med Yum! Brands, der løber i 100 år. Aftalen giver Yum China alle kommercielle rettigheder til de tre brands i Kina til gengæld for tre procent af den årlige restaurantomsætning.
Yum Chinas historie går tilbage til 1987, hvor den første KFC-restaurant åbnede i Beijing. Restauranten var på det tidspunkt verdens største KFC-restaurant og den første fastfoodrestaurant, der blev åbnet i Kina af et vestligt selskab. Herefter fulgte åbningen af den første Pizza Hut i Kina i 1990, og siden er listen af restaurant- og kaffekæder drevet af Yum China blevet udvidet med vestlige brands som Lavazza og kinesiske kæder som Little Sheep og Huang Ji Huang.
De vestlige brands appellerer særligt til den voksende kinesiske middelklasse. KFC er således Yum Chinas største og mest succesfulde kæde med en årlig omsætning på mere end 8 milliarder dollar, svarende til 75 procent af Yum Chinas samlede omsætning, og en driftsindtjening på omkring 1,2 milliarder dollar. Pizza Hut er det næststørste brand i Yum Chinas portefølje med omkring 20 procent af omsætningen. Yum Chinas samlede omsætning for 2024 var på mere end 11 milliarder dollar, en stigning på 5 procent i forhold til sidste år i lokale valutaer.
Den kinesiske restaurationsbranche er i vækst …
Væksten i den kinesiske restaurationsbranche drives af landets voksende middelklasse og dennes stigende disponible indkomster og forbrug. Den igangværende urbanisering og de unge kineseres travlere livsstil betyder, at langt flere spiser ude eller får færdige måltider bragt hjem. Over en økonomisk cyklus forventer vi, at branchens vækst vil overstige BNP-væksten, som i øjeblikket ligger på omkring fem procent om året.
Fastfoodrestauranter er blandt de hurtigst voksende i Kinas restaurationsbranche. I 2023 voksede industrien med omkring 20 procent, mens væksten i 2024 lå på cirka fem procent. Kaffekategorien har også oplevet hurtig vækst med næsten 30 procent fra 2014 til 2019. Yum China udnytter denne vækst i kaffemarkedet ved at åbne K-Coffee-butikker, som deler køkken og facade med eksisterende KFC-restauranter for at tilbyde et bredt udvalg af kaffebaserede drikke. Der er i øjeblikket over 700 K-Coffee-butikker, som tiltrækker ekstra kundetrafik og vokser hurtigt. De er prismæssigt konkurrencedygtige, kræver lave investeringer og har derfor korte tilbagebetalingstider.
… anført af Yum China
Yum China er førende blandt de vestlige restaurantkæder med veletablerede positioner i de større byer. Yum China har omkring 350.000 medarbejdere i deres mere end 16.400 restauranter fordelt over 2.200 byer, herunder 11.650 KFC-restauranter og 3.700 Pizza Hut-restauranter. Til sammenligning har McDonald’s omkring 6.000 restauranter i Kina, mens Starbucks har over 65.000 og Domino’s Pizza har 1.000.
De hastigt voksende lokale restaurantkæder Hua Lai Shi og Tastien er primært til stede i de mindre byer, hvor priserne er lavere og det månedlige salg per restaurant ligger mellem en fjerde og femtedel af det gennemsnitlige salg for en KFC-restaurant. Hua Lai Shi driver over 20.000 restauranter og Tastien mere end 7.000, og grundet det lavere omkostningsniveau i de mindre byer har både Hua Lai Shi og Tastien en rentabilitet, der matcher Yum Chinas.
Siden opstarten i 1987 har Yum China åbnet mere end én ny restaurant om dagen. Størstedelen af de nye restauranter er åbnet, efter at selskabet blev et selvstændigt børsnoteret selskab i 2016, og i de seneste fem år har selskabet i gennemsnit åbnet omkring 3,5 restauranter om dagen. I 2024 blev der åbnet lige under fem nye restauranter per dag. Selskabets målsætning er at øge antallet af restauranter til 20.000 i 2026, hvilket betyder, at der i gennemsnit skal åbnes omkring 1.800 restauranter om året i de kommende to år, hvilket indebærer, at antallet af restauranter vil vokse med mere end ti procent om året i gennemsnit. Det svarer til fem restauranter om dagen eller omkring én hver femte time.
Til trods for denne kraftige vækst er vækstmulighederne på det enorme kinesiske marked langt fra udtømte. I 2012 udgjorde fastfoodrestauranter 25 procent af markedet målt på værdi. I 2022 var andelen steget til 45 procent, hvilket dog fortsat er langt under markedsandelen på 80 til 85 procent i Hong Kong, Japan og USA. Det nuværende antal KFC-restauranter svarer til otte restauranter per én million kinesere, hvilket kan sammenlignes med omkring 24 McDonaldsrestauranter per én million japanere.
Noget af det uudnyttede potentiale ligger inden for områder, som indtil for nylig ikke var tilgængelige for Yum China. Tidligere udgjorde franchiserestauranter kun en mindre andel af Yum Chinas samlede restaurantbase, men med den øgede digitale transparens og kontrol samt opgraderede restaurant- og menukoncepter forventer selskabet, at 40 til 50 procent af de nye KFC-åbninger og 20 til 30 procent nye Pizza Hut-åbninger vil være franchiserestauranter. Efter at have demonstreret konceptets bæredygtighed udvider Yum China sit franchisekoncept og sigter mod eksklusive placeringer, herunder over 3.000 universiteter, 6.600 motorvejsrastepladser og 36.000 hospitaler.
Takket være det fleksible restaurantformat og de begrænsede etableringsomkostninger er flere og flere mindre byer også blevet tilgængelige for Yum China. Foruden de 2.200 byer, der allerede har én eller flere Yum China-restauranter, har selskabet yderligere 1.000 byer under observation, som vurderes velegnede til åbning af en restaurant.
Selvom Yum China vokser markant hurtigere end selskabets vestlige konkurrenter, er det kinesiske marked stort nok til, at alle kan fortsætte deres profitable vækst i mange år, hvis ikke i årtier, fremover. Det makroøkonomiske miljø var udfordrende i 2024 og resulterede i en svagt negativ vækst i omsætningen fra eksisterende restauranter hos Yum China. Trods de vanskelige vilkår har selskabet leveret vækst i antallet af transaktioner i de samme restauranter otte kvartaler i træk. I perioder med modvind, som i 2024, formår Yum China at overgå konkurrenterne, idet de mest attraktive franchisetagere søger mod stærke brands som KFC og Pizza Hut. De nye franchiseåbninger – som i stigende grad sker i mindre byer – genererer lavere omsætning per enhed, men opnår samme eller endda højere afkast på investeret kapital som de etablerede restauranter.
Gode kundeoplevelser understøttes af digital effektivitet
Yum Chinas IT-platform binder forretningen sammen lige fra indkøb af råvarer til servering af måltider, og bidrager dermed til at fremme salget og sikre omkostningseffektivitet på tværs af det hastigt voksende netværk af restauranter.
Yum China lancerede den første version af sin bestillingsapp i 2010 og åbnede samtidig for udbringning af mad. I 2016 lancerede selskabet kundeklubber for KFC- og Pizzahut-kæderne, som allerede i begyndelsen af 2017 havde 90 millioner medlemmer. I dag har KFC’s og Pizza Huts kundeklubber tilsammen mere end 525 millioner medlemmer, hvilket svarer til en gennemsnitlig årlig vækst i medlemstallet på omkring 25 procent siden 2017. Kundeklubberne er dermed verdens største i restaurationsbranchen. Yum Chinas loyalitetsprogram omfatter omkring en tredjedel af den kinesiske befolkning, og disse medlemmer står for hele 65 procent af omsætningen i selskabets to største brands. Salget per medlem er dermed fire gange salget per kunde, som ikke er medlem. Den kinesiske forbruger er generelt ganske IT-kyndig, og Yum China ser et betydeligt potentiale for at øge salget per medlem yderligere via kampagner, reklamer på tværs af brands og medlemsfordele. De værdifulde data, der indsamles, giver også indsigt i kundernes præferencer og forbrugsmønstre, hvilket gør det muligt for Yum China at optimere menuer og priser lokalt. Samtidig forventer Yum China en løbende tilgang af medlemmer til medlemsklubberne fra den omkring en milliard kinesere, der endnu ikke er medlem.
I 2024 blev omkring 90 procent af bestillingerne foretaget digitalt via Yum Chinas apps, hjemmesider eller selvbetjeningsstandere og 40 procent af ordrerne blev bragt ud. I takt med at kvaliteten af digitale platforme er forbedret over tid, har Yum China styrket sin tilstedeværelse og udvidet sin dækning inden for levering. Ved også at introducere flere tilbud i den lavere prisklasse har Yum China formået at imødekomme en øget forbrugerefterspørgsel – især fra enkeltspisende og prisbevidste forbrugere.
Yum Chinas forsyningskæde er yderst digitaliseret og effektiv. Selskabet har knivskarp lagerstyring i realtid, forbedret fødevaresikkerhed samt god bemandings- og kapacitetsudnyttelse i restauranterne. Den øgede digitale transparens og kontrol giver mulighed for yderligere automatisering, som gør, at Yum China forventer at udvide sit nuværende logistiknetværk med mere end 50 procent over de kommende år og dermed komme op og dække flere end 3.000 byer. Konkret har digitaliseringen reduceret elforbruget per restaurant med over 30.000 KWh om året siden 2019, hvilket svarer til 3 amerikanske husstandes årlige forbrug. Desuden har digitaliseringen reduceret den gennemsnitlige produktionstid per måltid med omkring ti procent og øget udbringningskapaciteten med ti procent. Yum China har fordoblet antallet af restauranter fra 7.300 ultimo 2016 til mere end 16.400 ultimo 2024 imens antallet af medarbejdere er faldet.
Udsigt til høj tocifret vækst i indtjeningen og de frie pengestrømme
Med sin førende position i den strukturelt voksende kinesiske restaurationsbranche, en portefølje af attraktive brands, verdens største kundeklub, en IT-platform, der sikrer en effektiv drift, og en overordentlig engageret og dygtig ledelse er Yum China særdeles godt rustet til fremtiden.
Med udgangspunkt i en forventet positiv salgsudvikling på længere sigt i de eksisterende restauranter, og en ambition om at øge antallet af restauranter med over ti procent om året i takt med at franchiseåbninger accelereres, har Yum China udsigt til tocifret årlig vækst i den samlede omsætning. Indtil nu har KFC-brandet konsekvent leveret de stærkeste resultater blandt Yum Chinas brandportefølje. Pizza Hut viser dog tegn på fornyelse efter at have afprøvet nært beslægtede koncepter inden for brandet. Et eksempel er omdannelsen af Pizza Hut-restauranter til Pizza Hut WOW-restauranter, som henvender sig til mere prisbevidste kunder og driver omsætningsvækst i eksisterende restauranter. Ved udgangen af 2024 var der etableret over 200 Pizza Hut WOW-restauranter. Udrulningen af dette nye format udvider Pizza Huts adressérbare marked betydeligt. Omsætningsvæksten i eksisterende restauranter forventes desuden at blive understøttet af en stadig bedre udnyttelse af den voksende digitale medlemsbase. I takt med at den økonomiske cyklus gradvist forbedrer forbrugertilliden, ser vi gode muligheder for, at salget hos Yum China kan accelerere i de kommende år.
Ud over de ovennævnte effektiviseringstiltag har Yum China også implementeret initiativer som Project Fresh Eye og Project Red Eye, der fokuserer på at forenkle driften, reducere kompleksitet og styrke restaurantcheferne. For eksempel har nogle KFC-restauranter allerede én restaurantchef, der arbejder på tværs af flere restauranter, og selskabet forventer, at én restaurantchef på sigt vil kunne administrere op til fem restauranter. Yum China har desuden reduceret lønomkostningerne gennem brug af teknologi og automatisering, eksempelvis ved at anvende videomonitorering til automatisk at bestille råvarer, når lagrene i butikkerne når et lavt niveau. Samlet har disse initiativer bidraget til forbedrede driftsmarginer i de seneste kvartaler, hvilket understreger selskabets fokus på omkostningsdisciplin og operationel ekspertise. Denne løbende forbedring af omkostningseffektiviteten er central for Yum China, som forventer, at driftsmarginen “gradvist vil forbedres”. I anden halvdel af 2024 formåede selskabet faktisk at forbedre driftsmarginen, selv om væksten i omsætningen fra eksisterende restauranter var svagt negativ. Når man medregner effekten af selskabets aktietilbagekøb, indebærer Yum Chinas egne forventninger, at den årlige vækst i indtjeningen per aktie vil være tocifret.
Selv med de betydelige investeringer i nye restauranter er Yum Chinas kapitalbinding begrænset, og selskabets frie pengestrømme er på niveau med indtjeningen. Yum China genererer omkring 900 millioner dollar i årlige frie pengestrømme hvilket svarer til en fri pengestrømsrente på 5 procent – eller 6 procent justeret for en kontantbeholdning på omkring 3 milliarder dollar, svarende til omkring 15 procent af markedsværdien. I lyset af udsigterne til solid vækst i indtjening og frie pengestrømme finder vi denne værdiansættelse ganske attraktiv.
En stærk tilgang til kapitalallokering
Den kraftige langsigtede strukturelle markedsvækst, robuste portefølje af vestlige brands, effektive digitale salgsmodel, omkostningseffektive digitaliserede drift, og de rige muligheder for at åbne flere overskudsgivende restauranter, gør det særdeles attraktivt for Yum China at investere de betydelige frie pengestrømme i yderligere udvidelse af forretningen.
Siden 2014 er omkostningerne per ny restaurant faldet betydeligt på grund af et mindre grundareal og et øget udbringningssalg, omkostningsoptimeret drift og restaurantdesign. Yum China kan derfor fortsætte med at åbne nye restauranter i et hurtigt tempo, samtidig med at de attraktive tilbagebetalingstider på to til tre år opretholdes, hvilket giver et afkast på den investerede kapital på 30 til 35 procent efter skat. Fra 2024 til 2026 planlægger Yum China at investere op til tre milliarder dollar i en udvidelse af restaurantnetværket, hvilket peger mod yderligere årlige pengestrømme på over én milliard dollar. Accelerationen af franchiseåbninger giver Yum China en ekstra vækstmotor med få eller ingen anlægsinvesteringer, men med betydelige pengestrømme og afkast på den investerede kapital.
Derudover vil Yum China frem mod 2026 investere op til to milliarder dollar i fortsat digitalisering, automatisering af processer og optimering af forsyningskæder og infrastruktur. Med tanke på Yum Chinas gode historiske resultater i forhold til digitalisering og optimering af forsyningskæder samt et samlet gennemsnitligt afkast på den investerede kapital på over 60 procent i de sidste fem år hilser vi Yum Chinas fortsatte geninvesteringer i forretningen velkommen.
Vi er naturligvis begejstrede for, at Yum Chinas forretning genererer så attraktive investeringsafkast, og at selskabet i sin kapitalallokeringspolitik prioriterer investeringer i forretningen højt. Med en kontantbeholdning på omkring 3 milliarder amerikanske dollar ultimo 2024 (svarende til omkring 15 procent af markedsværdien) og voksende frie pengestrømme, som allerede udgør 900 millioner dollar om året, er Yum China imidlertid markant overkapitaliseret, selv når ekspansionsstrategien er finansieret. Det er vigtigt at bemærke, at Yum China handler på dette og udloddede omkring 1,25 milliarder dollar til aktionærerne gennem aktietilbagekøb (heraf 500 millioner via accelererede tilbagekøb) og 250 millioner gennem udbytter i 2024. Selskabet har samtidig annonceret en forhøjelse af sit mål for udlodninger i perioden 2024–2026 med 50 procent – fra 3 milliarder til 4,5 milliarder dollar. Dette mål indebærer, at selskabet vil udlodde mindst 1,5 milliarder dollar om året i 2025 og 2026, svarende til otte procent af markedsværdien ved udgangen af 2024. Vi finder det fornuftigt, at ledelsen reducerer sin store kontantbeholdning, og vi bifalder det værdiskabende udlodningsprogram, der primært består af aktietilbagekøb.
Vækstkultur drevet af erfarne ledere
Yum China ledes kyndigt af Joey Wat, som kom til selskabet i 2014. I 2015 blev hun administrerende direktør for KFC China, og i 2017 blev hun forfremmet til driftsdirektør for hele Yum China. Hun tiltrådte sin nuværende stilling som administrerende direktør i marts 2018 og sætter høje standarder for Yum Chinas 350.000 medarbejdere i forhold til engagement, dedikation, strategiske vision og utrættelige bestræbelser på at opnå rentabel vækst for Yum China. Finansdirektør Adrian Ding, som i sine unge år blev nummer to til en stor matematikkonkurrence, har været hos selskabet siden marts 2019. Før han overtog finansdirektør-rollen i 2024, var Adrian Ding chef for Lavazza i Kina siden 2022 og før det investeringsdirektør hos Yum China. Vi har tillid til, at han vil blive en stærk finansdirektør for Yum China, da han kombinerer strategiske lederevner, indgående kendskab til selskabets drift og dybdegående finansiel ekspertise.
Yum Chinas ledelse består af ni personer, som har ansvaret for linje- og stabsfunktioner samt for driftsdivisionerne. Ledelsens aflønning er i høj grad afstemt med vores interesser som aktionærer. Direktørens faste løn udgør ti procent af hendes samlede aflønning, hvor hovedparametrene for den variable del af hendes aflønning er absolut vækst i driftsoverskuddet, vækst i omsætningen fra eksisterende restauranter, vækst i antallet af nye enheder samt kundetilfredshedsscorer. Vi anser disse parametre for at være afgørende for selskabets langsigtede værdiskabelse. Joey Wat ejer aktier i selskabet til en værdi svarende til 15 gange hendes grundløn.
På trods af Yum Chinas relativt korte levetid som selvstændig virksomhed har den øverste ledelse generelt lang anciennitet i selskabet. I gennemsnit har de ni medlemmer af den øverste ledelse været ansat i Yum China i 15 år, og det længst siddende medlem, Duoduo Huang, som er chef for forsyningskæden, har været en del af Yum China siden 1995. Det giver en vækstkultur, som er solidt forankret i ledelsen, og som skinner igennem i den strategiske og operationelle beslutningstagning.
Som udskilt fra et amerikansk selskab og som børsnoteret i New York ledes Yum China efter vestlige standarder for selskabsledelse og med en klar antikorruptionspolitik. Yum China er dobbeltnoteret, da selskabet også er børsnoteret i Hongkong ud over sin notering i New York. Selskabet har også stort fokus på andre ESG-parametre såsom ligeløn, ligestilling, affaldshåndtering og fødevaresikkerhed. I 2025 blev Yum China for syvende år i træk kåret som “Top Employer in China”.
I sidste ende er det dog selskabets 350.000 dedikerede medarbejdere, der med afsæt i den effektive og brancheførende platform repræsenterer værdien i vores kinesiske restauratør. Det er dem, der stiller de stadigt flere sultne kineseres sult og forløser virksomhedens store potentiale. Vi sætter stor pris på, at det er noget, der sker på daglig basis og til alles tilfredshed.
Det er i den grad “finger lickin’ good”.
Opdateret i juni 2025
